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阳光城（000671）总结：降杠杆提分红，长期规划清晰

核心内容

阳光城（000671）是阳光控股旗下的全国化房地产开发企业，业务涵盖地产开发、商业运营及物业服务。2020年公司实现结算营业收入821.7亿元，同比增长34.6%；归属于上市公司股东净利润52.2亿元，同比增长29.9%。全年实现全口径销售金额2118亿元，权益销售金额1395.7亿元。公司通过多种手段控制费用，使期间费用率大幅下降，保持了净利润率的韧性，仅小幅下滑40BP至6.7%。同时，公司通过分拆物业子公司阳光智博赴港上市，提升了分红能力，兑现了泰康入股时的承诺。

主要观点

• 盈利能力改善：公司2020年毛利率虽受行业影响下滑，但通过费用控制，整体盈利能力保持稳定。
• 费用控制成效显著：销售和管理费用率同比改善25BP至2.01%，费用节约主要得益于线上和线下渠道拓展及产品品质提升。
• 土储优质充沛：公司通过多种方式获取土地，包括招拍挂、收并购及产业勾地，土储结构合理，2021年可售货值达3260亿元，预计全年销售有望突破2200亿元。
• 杠杆控制有效：2020年净负债率降至94.9%，同比下降43pct，三道红线指标进入黄区，融资成本优化至7.42%。
• 长期战略清晰：公司提出两个五年规划，2024年前实现三条红线全面达标，2029年前成为稳健发展的典范房企，并拓展第二赛道如住宅消费升级、新型城镇化、新基建、家居科技等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为610.49亿元，2020年为821.71亿元，预计2021-2023年分别为1098亿元、1273.68亿元、1458.36亿元。
• 净利润：2019年为40.2亿元，2020年为52.2亿元，预计2021-2023年分别为65.5亿元、74.7亿元、78.4亿元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.58元、1.81元、1.90元。
• PE与PB：2021-2023年PE分别为4倍、3.5倍、3.4倍；PB分别为0.79倍、0.65倍、0.54倍。

财务预测

• 净利润率：预计2021-2023年分别为6.22%、6.09%、5.58%。
• ROE：预计2021-2023年分别为19.71%、18.42%、16.26%。
• 资产负债率：预计2021-2023年保持在86%。
• 现金流：2021年经营活动现金流预计为31743亿元，但2022年有所下降，2023年有望回升。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”。
• 行业评级：以沪深300为基准，若公司股价相对基准指数收益率超过15%，则为“强烈推荐”。

风险提示

• 公司下半年销售目标难以实现的风险。
• 公司结转不及预期的风险。

未来展望

阳光城通过有效的费用控制、土储管理及分拆物业子公司，展现出降杠杆、提分红、拓展第二赛道的战略清晰度。未来3-6个月无重大事项提示，公司有望在房地产行业复苏背景下，持续提升盈利能力和市场竞争力。