20170630-广发证券香港-2H17_Environmental_Protection_Outlook_New_era_of_PPP_projects_29页_1mb
报告摘要
2H17 Environmental Protection Outlook Summary
核心内容
- PPP项目发展迅速：中国PPP项目数量和投资规模持续增长，特别是在环保领域。截至2017年第一季度，PPP项目总数达到12,287个，比2016年同期增长59.1%。
- 执行阶段项目显著增加：执行阶段的PPP项目数量从2016年初的298个增至1,729个，占所有PPP项目的14%，较2016年初增长8个百分点。执行阶段的投资额也从2016年初的不足1亿元增长至2017年第一季度末的28.7亿元，占总投资额的20%。
- 环保行业成为PPP重点领域：环保行业在PPP项目中排名第二，投资规模达到2.99万亿元，远高于其他数据库中的653.4亿元。
- 绿色低碳PPP项目占比高：绿色和低碳PPP项目占所有PPP项目的59%，投资规模占比达40.7%，显示出环保行业在PPP市场中的重要性。
- PFI模式成为主流：PFI（Private Finance Initiative）在水项目中尤为突出，目前占水项目总数的2/3，投资占比达89%。
- 私营资本的重要性上升：随着可行性缺口补助的减少，环保企业正越来越多地寻求私营资本，尤其是通过设立行业投资基金。
- 重点推荐企业：北京 Enterprises Water (371-HK) 和 Canvest (1381-HK) 被视为重点推荐，因其在PPP项目中的领先地位、良好的融资模式和强劲的项目执行能力。
主要观点
- 执行效率提升：执行阶段的PPP项目数量和投资额显著增加，显示出市场对PPP项目实施的信心增强。
- 行业结构变化：环保PPP项目被重新分类，包括水处理、海绵城市等，水项目成为环保PPP市场的主导力量。
- 融资模式创新：企业通过设立投资基金、使用绿色资产票据等资产轻型融资方式，增强资金获取能力。
- 市场趋势：政府推动PPP证券化和行业整合，为环保企业带来新的增长机会。
- 投资建议：北京 Enterprises Water (371-HK) 被推荐为买入，目标价为7.5港元，预计有约20%的上涨空间。
关键信息
项目发展阶段
- 识别阶段：占59%，是当前PPP项目的主要阶段。
- 准备阶段：从2016年初的约1,000个增至2,150个，增长超过两倍。
- 采购阶段：从2016年初的约200个增至1,129个，增长五倍。
- 执行阶段：从2016年初的298个增至1,729个，占所有PPP项目的14%。
投资数据
- 总投资额：截至2017年第一季度末，PPP项目总投资额达到14.57万亿元，比2016年初增长66%。
- 执行阶段投资：2017年第一季度末执行阶段投资额为28.7亿元，占总投资的20%。
- 绿色低碳项目：绿色和低碳PPP项目数量达7,220个，投资总额5.9万亿元，占总项目的59%和总投资的40.7%。
重点推荐公司
北京 Enterprises Water (371-HK)
- 优势：拥有领先行业地位，丰富的项目运营经验，与地方政府关系密切，采用新的投资基金模式。
- 融资方式：资产轻型结构，使用绿色资产票据等工具，减轻资产负债压力。
- 项目执行：截至2016年底，已获得450万吨/日的新污水处理项目，其中PPP项目占比达67%。
- 增长潜力：预计2017和2018年收入分别增长37%和19%，受益于PPP项目扩展和项目升级带来的潜在提价。
Canvest (1381-HK)
- 优势：深耕广东，受益于该省市政固废处理需求快速增长。
- 收费标准：高于行业平均水平，如东莞地区为100-150元/吨。
- 项目执行：具备强大的技术能力和项目执行记录，能够进行项目升级。
- 战略合作：与BOC和UTRUST的战略合作有助于其在广东的进一步扩张和融资能力提升。
股票表现
- 环保行业表现：截至2017年上半年，环保行业股票平均上涨4.8%，而恒生指数上涨17.85%。
- 表现不佳公司：云南水务（-11.8%）和中国环境科技（-16.1%）表现较差，后者面临大量空头压力。
- 表现优异公司：北京 Enterprises Water (23.7%) 和 Dynagreen (22.3%) 表现突出。
风险提示
- 实施率：PPP项目的实施率仍较低，是环保行业的主要风险之一。
- 非示范项目：市场对非示范PPP项目的参与度较低，因其盈利前景不明朗。
- 行业整合：市政固废处理费用下降和潜在行业整合可能影响企业盈利能力。
估值与财务指标
| 公司名称 | 股票代码 | 价格（港元） | 市值（十亿港元） | 2017E P/E | 2018E P/E | 2019E P/E | 2017E P/B | 2018E P/B | 2019E P/B | 2017E ROE | 2018E ROE | 2019E ROE | 2017E 净利率 | 2018E 净利率 | 2019E 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北京 Enterprises Water | 371-HK | 6.15 | 53.9 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 20.5% | 21.3% | 21.0% | 16.7% | 17.2% | 18.6% | 20.5% | 21.3% | 21.0% |
| 广东投资控股 | 270-HK | 10.76 | 70.3 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 13.7% | 13.6% | 13.2% | 41.9% | 41.9% | 41.6% | |||
| 中国光大国际 | 257-HK | 9.74 | 43.7 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | 17.4% | 18.3% | 18.1% | 20.9% | 22.3% | 22.6% | |||
| Canvest | 1381-HK | 4.09 | 10.0 | 7.6 | 5.5 | 4.0 | 41.8% | 37.7% | 33.4% | ||||||
| Dynagreen | 1330-HK | 4.06 | 4.2 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 14.6% | 15.2% | 15.6% | ||||||
| 云南水务 | 6839-HK | 3.43 | 4.1 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 11.8% | 12.4% | 12.9% | ||||||
| 中国环保科技 | 1257-HK | 5.3 | 11.0 | 10.5 | 9.4 | 8.5 | 83.1% | 95.2% | 97.6% | ||||||
| 行业平均 | - | - | 19.0 | 4.1 | 3.5 | 2.9 | 29.9% | 31.7% | 31.5% | 19.8% | 20.7% | 21.1% |
总结
- 2017年PPP项目数量和投资额显著增长，执行阶段项目数量和投资额提升明显。
- 环保行业在PPP市场中占据重要地位，绿色和低碳项目占比高。
- PFI模式在水项目中逐渐成为主流，私营资本的重要性上升。
- 北京 Enterprises Water 和 Canvest 被视为重点推荐企业，因其在PPP项目中的领先地位和良好的融资结构。
- 股票表现分化，部分企业因政策和市场因素表现不佳，而其他企业则表现出色。
- 未来展望积极，政府推动PPP证券化和行业整合，为环保企业提供新的增长机会。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
