20201123-天风证券-11月第4周资产配置报告_风险定价_信用溢价快速上升_5页_512kb

风险定价 | 信用溢价快速上升总结

核心内容

本报告为11月第4周的资产配置分析，重点讨论了权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与风险溢价变化。整体来看，市场情绪有所回暖，但各类资产估值偏高，信用风险事件对市场影响持续，中长期流动性预期收紧，商品市场因补库存需求和经济复苏预期出现波动，美元因疫情和财政悬置走弱，海外资产估值也处于中性偏贵水平。

主要观点

权益市场

• 短期情绪回暖：国内市场短期情绪指数上升至66%分位，股指期货基差也上升至72%分位，市场情绪逐渐乐观。
• 估值偏贵：Wind全A风险溢价降至14%分位，上证50、沪深300、中证500风险溢价分别降至13%、15%、14%分位，估值整体偏贵。
• 风格分化：消费板块估值最高（23%分位），周期板块风险溢价在中位数附近（47%分位），成长和金融板块风险溢价降至31%分位，估值中性偏贵。
• 拥挤度变化：消费和周期板块拥挤度上升，金融和成长板块略有下降，但整体仍偏悲观。

债券市场

• 信用溢价快速上升：信用事件后，二级市场信用溢价从30%快速上升至62%，反映出市场对信用风险的担忧。
• 流动性预期收紧：中长期流动性预期强化，流动性溢价降至49%分位，流动性预期上升至73%分位。
• 市场情绪冷淡：利率债短期策略拥挤度维持在33%分位，企业债维持在43%分位，可转债处于57%分位，整体情绪偏冷。
• 政策影响：央行通过MLF投放流动性，金稳委会议对“逃废债”提出严厉处罚，一定程度上缓解了流动性紧张。

商品市场

• 工业品盈亏比降至低位：工业品风险溢价跌至9%分位，盈亏比再次下降。
• 能化品相对便宜：能化品风险溢价维持在60%分位左右，铜、锌、铝等工业品价格多数上涨。
• 农产品估值偏贵：农产品风险溢价降至31%分位，需关注拉尼娜气候对鲜菜鲜果价格的影响。
• 黄金震荡：美元走弱支撑黄金价格，但疫情避险情绪缓解，黄金短期震荡。

汇率市场

• 美元持续走弱：美元期货持仓拥挤度降至33%分位，多头情绪中低。
• 人民币升值动力增强：中美利差处于历史高位，人民币购买力平价隐含实际汇率与名义汇率价差收敛至77%分位。
• 资金流入：海外资金净流入中国权益和债券市场，北向资金净流入55.10亿元。

海外市场

• 疫苗交易降温：疫情新增病例快速上升，美股市场情绪降温，价值与成长风格切换放缓。
• 股债估值中性偏贵：标普500、道琼斯、纳斯达克风险溢价分别处于32%、39%、33%分位，美债估值与美股相当，不再呈现跷跷板效应。
• 政策预期偏空：美联储维持宽松政策，但财政救助计划继续搁置，美元面临下行压力。

关键信息

• 风险溢价变化：权益市场风险溢价下降，债券市场信用溢价快速上升，商品市场工业品风险溢价降至低位。
• 流动性变化：国内流动性预期收紧，美元走弱，人民币升值动力增强。
• 政策影响：央行和金稳委对信用风险事件作出回应，缓解流动性危机。
• 市场情绪：权益市场情绪回暖，但估值偏高；商品市场情绪偏乐观，但盈亏比低；债券市场情绪偏悲观。

风险提示

• 特朗普不承认竞选结果；
• 信用事件可能引发流动性危机；
• 国内货币政策可能超预期收紧。

投资评级体系

附注

• 分析师声明：报告观点为分析师个人看法，不涉及利益冲突。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 版权信息：本报告版权属天风证券所有，未经授权不得复制或传播。