20220622-天风证券-6月第4周资产配置报告_风险定价-全球信用风险正在上升_6页_572kb

风险定价-全球信用风险正在上升

核心内容概述

本报告分析了2022年6月第3周和第4周的全球资产配置情况，重点围绕权益、债券、商品、汇率和海外市场展开，同时提示了市场中的主要风险因素。整体来看，市场情绪有所改善，但信用风险上升、流动性环境分化、资产价格波动性增强等现象值得关注。

主要观点

权益市场

• A股表现：Wind全A指数上涨1.76%，消费股、成长股、金融股和周期股分别上涨2.93%、2.23%、1.25%和1.00%。
• 市场情绪：交易拥挤度处于历史中低水平，成长股、消费股、金融股情绪改善，周期股拥挤度偏高。
• 估值水平：Wind全A估值处于【便宜】区间，金融和周期板块估值【很便宜】，成长和消费板块估值【便宜】和【较便宜】。
• 风险溢价：周期板块风险溢价最高，金融次之，成长和消费较低。
• 外资动向：北向资金净流入174.04亿人民币，南向资金净流入195.57亿港币，市场情绪偏积极。

债券市场

• 流动性状况：资金面价格平稳，流动性溢价处于历史低位（6%分位），中长期流动性预期处于高位（90%分位）。
• 信用风险：信用溢价处于历史低位，中低评级信用债估值极贵，信用下沉策略性价比极低。
• 利率走势：期限价差处于中高位置，久期策略性价比较高，但需警惕流动性溢价的快速修正。

商品市场

• 能源品：布伦特油价高位回落，美国原油产量上升，库存回升但仍处低位。
• 基本金属：LME铜、沪铝、沪镍等多数下跌，非商业持仓拥挤度下降。
• 贵金属：黄金震荡下行，非商业持仓拥挤度上升，我们认为其最佳时机尚未到来。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价均处于历史低位，估值偏贵。

汇率市场

• 美元指数：美元指数收涨0.64%，欧元兑美元下跌，美元流动性溢价上行。
• 日元贬值：美元兑日元突破2002年高点，创1998年以来新高，反映日本央行宽松政策与美联储加息之间的政策分化。
• 人民币汇率：人民币离岸汇率小幅贬值，短期交易拥挤度回升，性价比仍处于绝对低位。

海外市场

• 美联储加息预期：CME数据显示，全年加息预期上升至13.9次，7月加息75bp概率为86.2%，7月和9月共加息125bp的概率升至55%以上。
• 美债利率：10年期美债利率冲高回落，实际利率上行，金融条件恶化。
• 信用风险上升：美国信用溢价回升，但全球信用风险上升，老挝、斯里兰卡出现主权债务违约，欧元区边缘国家面临压力，需警惕风险资产的“risk-off”情绪。

关键信息

资产表现

• 权益：Wind全A上涨1.76%，消费、成长、金融、周期板块均有上涨。
• 债券：信用债指数上涨0.09%，国债指数上涨0.05%。
• 商品：布伦特油价下跌6.82%，LME铜下跌5.28%，黄金震荡下行1.67%。
• 汇率：美元指数强势，人民币离岸汇率贬值0.14%。

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

风险溢价与估值

• 权益风险溢价：周期 > 金融 > 成长 > 消费
• 债券流动性溢价：处于历史低位，显示流动性极度宽松
• 信用溢价：中低评级信用债估值极贵，信用下沉策略性价比低
• 商品风险溢价：多数处于历史低位，估值偏贵
• 人民币流动性溢价：处于绝对低位，性价比高

总结

本报告指出，尽管市场情绪有所改善，但全球信用风险正在上升，尤其是海外市场的主权债务压力和美元流动性溢价的持续高位，可能对全球资产价格产生负面影响。权益市场中，A股估值处于【便宜】区间，但景气度定价尚未到来；债券市场流动性溢价低，信用下沉策略性价比低；商品市场中，黄金尚未迎来最佳时机，能源和基本金属价格承压；汇率市场美元强势，人民币贬值趋势未结束。整体来看，市场仍需关注信用风险、流动性变化和政策动向，以判断资产配置的合理性。