20220214-天风证券-2月第3周资产配置报告_风险定价-权益各版块风险溢价都已进入便宜区间_6页_573kb

风险定价-权益各版块风险溢价都已进入便宜区间总结

核心内容

本报告为2022年2月第3周的资产配置分析，重点评估了权益、债券、商品、汇率和海外资产的风险溢价与性价比，同时提示了相关市场风险。

主要观点

权益市场

• Wind全A风险溢价大幅上升，估值进入【偏便宜】区间，表明市场对股票的预期回报率提高。
• 价值板块表现较好，如煤炭、银行、建筑、地产等，但并非“稳增长”逻辑，而是“低拥挤高股息防御”。
• 成长与消费板块超卖，交易拥挤度已进入极端超卖区间，短期反弹概率较大。
• 情绪指数回落，沪深300情绪指数跌至【偏悲观】水平，但中证500基差维持在高位，显示其情绪仍偏乐观。
• 各板块风险溢价排序：金融 > 周期 > 成长 > 消费。

债券市场

• 期限溢价快速上升至高位，表明市场对长期利率的预期较为乐观。
• 流动性环境保持宽松，短期流动性溢价回落至14%分位，中长期流动性预期上升至29%分位。
• 信用债分化明显，中低评级信用债估值偏便宜，高评级信用债估值偏贵。
• 利率债短期拥挤度较高，但可转债情绪降温，估值中性偏高。

商品市场

• 工业品与有色金属价格多数上涨，主要受供应因素和需求预期影响。
• 煤炭价格高位震荡，受冬季供暖、降息、印尼出口禁令等多重因素推动。
• 农产品、能化品和工业品估值偏高，风险溢价处于历史低位，显示市场对其定价过高。
• 油价创新高，布伦特油价上涨1.96%，美元流动性溢价回升，反映市场对美元流动性的关注。

汇率市场

• 人民币性价比较低，短期交易拥挤度维持在中位数上方，情绪中性偏高。
• 中美利差收窄，人民币贬值压力存在，但尚未形成明确的贬值动力。
• 出口是关键变量，若出口数据好转，可能缓解人民币贬值压力。

海外市场

• 联邦基金期货隐含加息预期超6次，表明市场对美联储加息路径预期充分，甚至过度。
• 美债利率可能超调，当前处于紧缩初期，市场反应可能过强。
• 标普500和道琼斯风险溢价回升，估值较贵；纳斯达克风险溢价维持中性。
• 2季度是关键观察期，若通胀出现拐点，利率可能形成“倒V”走势。

关键信息

• 风险溢价变化：Wind全A、上证50、沪深300、中证500的风险溢价均有所上升，其中金融、周期板块估值【很便宜】，成长板块【便宜】，消费板块【中性偏便宜】。
• 资金流向：北向资金净流入107.44亿，南向资金净流入50.95亿港币，结束连续净流入。
• 市场情绪：A股情绪指数回落至偏悲观水平，但部分板块情绪仍偏乐观。
• 汇率与利差：人民币贬值压力存在，但尚未形成明显动力，需关注出口表现。
• 海外加息预期：美联储加息预期充分，可能引发美债利率超调，2季度或出现利率拐点。

风险提示

• 新冠病毒新变异可能导致致死率提升；
• 经济增速回落超预期；
• 货币政策超预期收紧。

附录

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
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• 图表来源：Wind，天风证券研究所