【中国银行】2023个人金融全球资产配置白皮书

2023中国银行个人金融全球资产配置白皮书总结

核心内容概述

2023年《中国银行个人金融全球资产配置白皮书》全面分析了全球宏观经济形势与资产配置趋势，提出在“美元强弩之末，全球曙光乍现”的宏观背景下，全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商品、债券。白皮书结合中国与全球市场表现，对各类资产的配置策略、风险与机会进行了深入探讨。

主要观点

1. 全球经济回顾（2022年）

• 美欧的胀，中国的滞：2022年全球通胀高企，尤其是美欧因疫情、俄乌冲突和美元加息导致经济压力加剧，而中国经济受疫情冲击，复苏不及预期。
• 美元加息周期结束：美联储加息接近终点，但是否降息尚未明确，全球股市和债市均受到美元加息的冲击。
• 资产通缩：尽管经济通胀高企，但全球资产整体表现低迷，股市下跌、债市波动、黄金与原油走势分化，美元持续强势。

2. 2023年宏观展望

• 全球衰退将至，中国复苏可期：全球经济增长放缓，美联储可能进入降息周期，而中国经济稳中求进，CPI温和上涨，PPI继续回落，货币政策保持适度宽松。
• 美国经济走向供需平衡：名义增长和通胀回落，但核心通胀仍具韧性，实际增长保持强劲，失业率缓升，市场对经济衰退预期增强。
• 欧元区与日本经济：欧元区面临滞涨风险，日本经济复苏缓慢，但货币政策可能转向，日元有望升值。

3. 权益资产配置建议

• 中国股市：A股和港股有望迎来“戴维斯双击”，建议超配，尤其是港股估值情绪有望否极泰来。
• 美国股市：紧缩尾声叠加衰退预期，建议先低配美股，待美联储政策转向后再恢复标配。
• 欧洲与日本股市：建议标配，但需关注欧洲的通胀和日本的货币政策风险。
• 新兴市场：流动性改善先抑后扬，基本面决定市场强弱，需关注各国经济差异。

4. 债券资产配置建议

• 美债：建议先标配，待收益率下行趋势明确后可提升至超配，因美联储加息接近尾声，债市迎来历史性机会。
• 中债：建议先低配，待收益率触及上限后再调整为标配，因经济复苏和权益资产吸引力上升，债市承压。
• 美元债：受美联储加息影响，建议与美债配置逻辑一致，先标配。

5. 外汇资产配置建议

• 美元：加息接近终点，建议先标配，待宽松预期形成后再调降至低配。
• 非美货币：英镑建议低配，欧元、澳元、加元建议标配；日元因货币政策转向预期，建议超配。

6. 商品资产配置建议

• 黄金：美元加息接近尾声，黄金将发挥信用标尺作用，建议先标配，待美元降息预期形成后可提高至超配。
• 原油：供需总体企稳，维持紧平衡，建议标配，因美元转弱和供给端调控能力支撑油价。

关键信息

1. 2022年资产表现

• 全球股市：美元加息背景下，全球股市齐下跌，标普500、纳斯达克、恒生指数跌幅均超30%。
• 全球债市：美债历史性熊市，中债波动创新低，利差倒挂持续。
• 黄金与原油：黄金呈现“N”型走势，全年微跌；原油“倒V”走势，四季度继续下跌。

2. 2022年策略回顾

• 战略配置：过去四年战略配置方向看对，但2022年年度观点预测欠佳，需季度修正。
• 战术择时：关键时点精准提示，择时阿尔法凸显，通过周报和季报把握市场波动，降低组合构建成本。

3. 2023年配置策略

• 全球资产配置顺序：权益 > 黄金 > 商品 > 债券。
• 中国资产配置：建议超配中国A股与港股，关注人民币国际化趋势。
• 美国资产配置：建议低配美股，待降息预期明确后再恢复标配。
• 欧洲与日本资产配置：建议标配，但需关注欧洲的通胀与日本的货币政策转向风险。
• 新兴市场资产配置：流动性改善，但基本面差异大，需择时配置。

中国银行解决方案

• 投资策略服务理念：强调资产配置与长期投资结合，把握市场波动，降低风险。
• 资产配置方法论：基于宏观经济和市场走势，灵活调整战略与战术配置比例。
• 2023年资产配置方案：建议客户配置权益资产，适度配置黄金与商品，谨慎对待中债与美元债，关注人民币汇率与非美货币走势。

附录：图表目录

• 图表01：2022年全球主要经济体通胀水平
• 图表02：IMF对2023年全球主要经济体GDP增长预测
• 图表03：2022年中国GDP季度增长情况
• 图表04：2022年中国PMI月度走势图
• 图表05：2022年全球主要经济体股市表现
• 图表06：2022年中国资金市场和中美债利率涨跌
• 图表07：2022年黄金走势
• 图表08：2022年主要商品涨跌幅
• 图表09：2022年主要货币汇率涨跌幅
• 图表10：2019—2022年C4客群组合权益资产配比及组合收益
• 图表11：2019—2022年中银白皮书年度观点与WIND全A周线拟合图
• 图表12：2019—2022年中银投策12次明确买入建议及达成盈利目标时长统计表
• 图表13：2022年经过季度修正后的全球大类资产配置一览表
• 图表14：2022年投资策略与WIND全A走势拟合图
• 图表15：2022年C4及以上组合表现
• 图表16：2022年C4及以上组合战略资产配置比例
• 图表17：2022年C4及以上组合战术资产配置
• 图表18：2022年C3组合表现
• 图表19：2022年C3组合战略资产配置比例
• 图表20：2022年C3组合战术资产配置
• 图表21：2022年C2组合表现
• 图表22：2022年C2组合战略资产配置比例
• 图表23：2022年C2组合战术资产配置
• 图表24：摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线
• 图表25：OECD综合领先指标持续走弱
• 图表26：2023年全球增长或是短期底部
• 图表27：IMF预测主要经济体中仅中国和俄罗斯2023年增长强于2022年
• 图表28：PMI指数与GDP
• 图表29：PMI指数
• 图表30：规模以上工业增加值、利润与产能利用率
• 图表31：分行业规模以上工业增加值
• 图表32：GDP当季同比贡献率
• 图表33：固定资产投资累计同比增长
• 图表34：土地购置、房地产新开工及销售数据
• 图表35：出生率、老龄化及城镇化率
• 图表36：社会消费品零售总额与收入和失业率
• 图表37：消费者信心指数
• 图表38：消费与城市拥堵指数对比
• 图表39：农民工收入增长与GDP增长
• 图表40：预防性储蓄不断上升
• 图表41：恩格尔系数近年上升
• 图表42：进出口数据
• 图表43：对全球主要国家和地区出口同比
• 图表44：IMF对主要经济体GDP预测
• 图表45：CPI与PPI走势
• 图表46：CPI构成
• 图表47：猪肉价格与CPI
• 图表48：我国主要农作物对外依存情况
• 图表49：中国大宗商品走势
• 图表50：央行货币政策工具
• 图表51：结构性货币政策工具情况表
• 图表52：社会融资规模与M2
• 图表53：DR007利率走势
• 图表54：宏观杠杆率增速放缓
• 图表55：财政“两本账”的收支情况
• 图表56：美国GDP同比
• 图表57：美国高通胀和低失业并存
• 图表58：美国PMI和密歇根消费者信心指数
• 图表59：纽约联储衰退预期
• 图表60：工资收入同比和个人消费支出同比
• 图表61：个人消费贷款同比和居民净储蓄率
• 图表62：美国资本开支修复
• 图表63：美国非住宅投资和住宅投资
• 图表64：美国贸易差额改善与欧日贸易逆差扩大
• 图表65：美国债务上限和国债总额
• 图表66：美国居民和企业资产负债率
• 图表67：股市杠杆和房地产杠杆
• 图表68：美国Zillow租金和租金通胀
• 图表69：亚特兰大联储工资指数和职位空缺率
• 图表70：美国不同年龄段的就业参与率
• 图表71：美国职位空缺数和求人倍数
• 图表72：联储后续加息路径
• 图表73：逆回购量和芝加哥联储金融条件指数
• 图表74：欧元区实际GDP环比增速
• 图表75：欧元区消费者信心指数和工业信心指数
• 图表76：欧元区贸易条件持续恶化
• 图表77：2022年9月份欧央行经济预测结果
• 图表78：欧元区通胀走势
• 图表79：2022年9月份欧央行通胀预测结果
• 图表80：日本GDP增速变化情况
• 图表81：日本CPI增速变化情况
• 图表82：日美利差与日元兑美元汇率
• 图表83：日本CPI增速与工资增速
• 图表84：拿地及新开工持续走弱
• 图表85：地产销售降幅已经出现收窄
• 图表86：M2与社融增速趋势分化
• 图表87：国内即将步入被动去库的扩张前期阶段
• 图表88：日本股市年度涨跌幅
• 图表89：纳斯达克年度涨跌幅
• 图表90：名义GDP视角下的全A非金融营收增速预测
• 图表91：A股盈利估值贡献
• 图表92：金油比即将迎来趋势上行
• 图表93：万得全A-ERP
• 图表94：PE横向比较
• 图表95：A股指数估值历史分位图
• 图表96：A股行业PE
• 图表97：央企估值低于市场平均
• 图表98：国企占比高的行业集中在传统行业
• 图表99：2021年ESG得分排在前20的央企名录
• 图表100：近年来市场风格表现
• 图表101：市值因子与中周期强弱高度相关
• 图表102：成长/价值风格与产出缺口
• 图表103：PPI与上游板块毛利率变动
• 图表104：上游利润开始向中下游迁移
• 图表105：短周期框架下的行业轮动规律
• 图表106：OECD国家个人累计制养老金发展情况
• 图表107：远期中国养老金发展预测
• 图表108：全球主要股指年度涨跌幅
• 图表109：港股2022年以来各行业涨跌幅
• 图表110：恒生指数历次大跌对比
• 图表111：港股估值与美国十年期国债对比
• 图表112：恒生指数走势与美元指数
• 图表113：港股历次大跌后弹性对比
• 图表114：中国GDP WIND一致预测
• 图表115：金融机构中长期贷款同比增速
• 图表116：美国国债收益率及通胀预测
• 图表117：全球主要股指PE估值对比
• 图表118：全球主要股指PB估值对比增速
• 图表119：港股回购情况对市场走势具有较好的指向性
• 图表120：恒生沪深港通AH股溢价
• 图表121：恒生指数与港股通净买入
• 图表122：港股通成交占比
• 图表123：美国各期限国债收益率变化
• 图表124：标普500指数TTM市盈率
• 图表125：标普500指数盈利展望
• 图表126：标普500盈利增速 vs 剔除能源行业
• 图表127：美国Conference Board领先指标 vs 实际GDP
• 图表128：美国年化成屋销售
• 图表129：美国BBB级信用利差
• 图表130：美国高收益级信用利差
• 图表131：美联储政策转向（降息）与美股熊市
• 图表132：近三年欧洲及其重点国家GDP
• 图表133：近三年欧洲及其重点国家制造业PMI
• 图表134：近十年欧元区及其重点国家失业率情况
• 图表135：欧洲市场主要指数近10年市净率情况
• 图表136：欧洲市场主要指数近10年估值情况
• 图表137：近三年欧元区货币供应量M2环比
• 图表138：日经225及主要市场指数2022年表现
• 图表139：全球主要市场PE比较
• 图表140：全球主要市场PB比较
• 图表141：日本近十年PE分析
• 图表142：美元兑日元
• 图表143：日经225近三年EPS
• 图表144：日本CPI及PPI当月同比
• 图表145：日本1年期和10年期国债收益率
• 图表146：主要经济体制造业PMI
• 图表147：陆股通累计买入额
• 图表148：美国联邦基金利率
• 图表149：上轮美联储加息后半段新兴市场表现
• 图表150：新兴市场CPI同比
• 图表151：新兴市场出口同比增速
• 图表152：IMF新兴市场GDP预测
• 图表153：新兴市场估值水平
• 图表154：公开市场操作灵活精准
• 图表155：中期借贷便利（MLF）操作充分满足市场需求
• 图表156：2022年短端利率中枢低位震荡回升
• 图表157：2022年长端利率低位震荡回升
• 图表158：银行间市场质押式回购成交规模破7万亿
• 图表159：2022年债市窄幅震荡
• 图表160：2022年利率债供给充足
• 图表161：2022年政策前置，地方政府债发行进度明显较快
• 图表162：2023年国债、地方政府债供给预测
• 图表163：2022年10月投资机构国债托管规模占比
• 图表164：2022年10月投资机构地方债托管规模占比
• 图表165：当前10年国债收益率处于历史10%分位
• 图表166：当前1年国债收益率处于历史30%分位
• 图表167：2022年信用债收益率创新低后大幅回调
• 图表168：2022年信用利差持续收窄后出现反弹
• 图表169：2022年新增违约主体以地产为主
• 图表170：2022年含展期在内的违约规模统计
• 图表171：信用债发行及净融资情况
• 图表172：城投债发行及净融资情况
• 图表173：理财和债券基金规模持续增长
• 图表174：境内机构持续加仓信用债
• 图表175：不同等级不同品种信用利差情况
• 图表176：信用债与利率债整体走势趋同
• 图表177：2023年地产债到期压力明显减小
• 图表178：2023年各月地产债到期情况
• 图表179：房地产销售数据仍较为低迷
• 图表180：部分省市2022年前9个月财政收入情况
• 图表181：不同地区AAA等级城投债利差情况
• 图表182：不同种类金融债存量规模
• 图表183：2022年商业银行二级资本债和永续债收益率及信用利差走势
• 图表184：可转债全年呈倒“N”型走势
• 图表185：2022年可转债跌幅远小于股票市场
• 图表186：可转债部分规则变化对比
• 图表187：债券基金持续增持可转债
• 图表188：新兴市场投资级别/高收益债券表现
• 图表189：新兴市场债同比债息变动
• 图表190：新兴市场相对环球债券表现
• 图表191：美元贸易加权指数不同经济体比较
• 图表192：美国通胀创1982年以来最高值
• 图表193：美债期限利差倒挂水平超过2000年
• 图表194：美联储连续快速加息促使收益率整体快速上行
• 图表195：实际收益率和通胀共同推升美债长端利率水平
• 图表196：美国经济领先指标和意外指数回升
• 图表197：美债收益率曲线小幅回落
• 图表198：当前利率期货隐含加息终点降至4.75%—5.00%
• 图表199：美国就业景气度顶点已过
• 图表200：美国经济基本面景气顶点已过
• 图表201：美国债务杠杆水平处于相对低位
• 图表202：美国国债收益率变动趋势与PMI基本一致
• 图表203：M2对通胀变化领先性可确认本轮通胀回落趋势
• 图表204：美国住房租金同比数据尚未见到明显回落
• 图表205：美国收入-消费动能放缓但绝对水平不低
• 图表206：历史上美联储加息登顶后的持续时间
• 图表207：债务上限分歧期间美债收益率明显上行
• 图表208：美联储与日本持续减持美国国债
• 图表209：美元兑人民币汇率中间价和收盘价走势
• 图表210：人民币汇率最大振幅
• 图表211：美国CPI及其分项同比增速
• 图表212：美国劳动力市场求人倍数与薪资增速
• 图表213：全球综合PMI指数已落入荣枯线下方
• 图表214：中国出口同比增速出现负值
• 图表215：美国CPI、核心CPI、住宅CPI同比
• 图表216：美国职位空缺数与失业人数比
• 图表217：美元指数和美国联邦基金利率
• 图表218：NBER跟踪的六个衡量经济衰退指标表现
• 图表219：美国、日本、欧元区、英国制造业PMI
• 图表220：欧元区PMI指数
• 图表221：欧元区主要国家GDP增速
• 图表222：欧元区通货膨胀情况
• 图表223：英国失业人数和申请失业金情况
• 图表224：英国通胀情况
• 图表225：英国对外贸易情况
• 图表226：日本对外贸易情况
• 图表227：日本通胀情况
• 图表228：美日国债利差及美日汇率
• 图表229：IMF商品价格预测
• 图表230：美元/加元与布伦特原油期货
• 图表231：美联储货币政策周期视角下的金价波动
• 图表232：主要通胀分项数据回落
• 图表233：收益率倒挂领先于贵金属上涨
• 图表234：黄金ETF基金持仓处于低位
• 图表235：CFTC基金管理人多头持仓进入低位区间
• 图表236：衍生品价格从区间底部回升
• 图表237：人民币汇率部分对冲了美元金波幅
• 图表238：2022年原油冲高回落
• 图表239：Brent及WTI价差
• 图表240：OPEC原油产量
• 图表241：部分OPEC国家月均产量
• 图表242：中国、印度自俄罗斯进口原油
• 图表243：俄罗斯原油产量
• 图表244：美国原油周度产量
• 图表245：美国、加拿大石油钻机数量
• 图表246：美国战略原油储备
• 图表247：美国原油出口及炼厂开工率
• 图表248：美国TED指数
• 图表249：美国PMI及WTI
• 图表250：各地区原油需求同比增速
• 图表251：中国成品油产量增速
• 图表252：CFTC持仓量
• 图表253：原油期货价差结构
• 图表254：美国商业原油库存
• 图表255：INE库存
• 图表256：IEA及EIA原油供需平衡表
• 图表257：2023年全球资产配置观点一览表
• 图表258：C4组合战略资产配置
• 图表259：C4投资组合
• 图表260：C4组合战术资产配置
• 图表261：C3组合战略资产配置
• 图表262：C3投资组合
• 图表263：C3组合战术资产配置
• 图表264：C2组合战略资产配置
• 图表265：C2投资组合
• 图表266：C2组合战术资产配置