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光大证券大类资产配置周报（2025年2月23日）

一、全球经济形势

1. 美国：2月服务业PMI初值降至49.7，创2023年1月以来新低，为自2022年10月以来首次出现制造业扩张而服务业收缩的情况。制造业PMI则创2024年6月以来新高，通胀反弹增加经济下行压力。

2. 欧元区：2月制造业PMI为47.3，服务业PMI为50.7，均不及预期，显示经济增长乏力。制造业表现疲软、德法面临政治动荡、俄乌冲突不确定性、美国关税威胁等均为拖累因素。

3. 日本：2024年GDP仅增长0.1%，尽管环比有所增长。核心CPI同比上涨3.2%，创两年新高，推升央行加息预期。进口和私人消费放缓，国债收益率飙升至1.55%。

二、大类资产表现

• 股市：欧美股指偏弱，MSCI发达市场下跌约5.7%，新兴市场上涨1.96%。资金转投新兴市场。

• 债市：美债收益率整体下行，避险资金流入推动；国内债市受资金紧张影响回调，国债收益率上行。

• 汇率：美元指数下跌1.6%至106.63，人民币汇率走强，非美货币表现分化。

• 大宗商品：原油价格因供应担忧波动，黄金震荡走高，但多头获利风险上升。

三、下周关注重点

• 国内：MLF利率是否调整。
• 海外：美国四季度GDP修正值、PCE数据，将对通胀和经济预期产生重要影响。