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从产能周期看制造业的投资机会总结

核心内容

本报告围绕制造业产能周期的变化，分析中游制造行业是否具备再次加杠杆、扩产能的潜力，并探讨其投资机会。报告指出，随着“制造强国”战略的提出，制造业投资环境正在发生积极变化。

主要观点

• 产能周期已进入尾声：宏观和微观数据均显示，中游制造行业的产能基本出清，固定资产投资增速和工业增加值同比持续下行，但近期出现改善迹象。
• 利润表与资产负债表修复：中游制造行业盈利能力（ROE）和产能利用率自2016年以来持续改善，资产负债率已接近2008年水平，显示行业具备再次扩张的条件。
• 投资现金流底部回升：部分中游制造行业已出现投资现金流占收入比底部回升的迹象，表明行业可能进入新一轮产能扩张周期。
• 政策导向支持行业转型：19大报告提出“制造强国”战略，标志着政策重心从“需求端刺激”向“供给侧调整”转移，中游制造行业有望成为政策支持的重点。

关键信息

1. 制造业投资数据

• 固定资产投资增速：自2011年以来持续下行，2017年10月仅为4.1%，连续17个月在5%左右徘徊。
• 工业增加值：从2013年的10%大幅下降至2016年的6%，但已出现回升迹象。
• 企业财务数据：中游制造行业固定资产和在建工程增速大幅下行，2015Q4以来连续8个季度负增长，但2016Q4开始趋势性回升。

2. 中游制造行业表现

• ROE（TTM）与产能利用率：自2016年以来持续改善，表明行业盈利能力提升。
• 资产负债率：已接近2008年水平，有息负债率降至2004年水平，显示杠杆水平趋于合理。
• 投资现金流：部分行业出现底部回升，如化学原料、橡胶、金属非金属新材料、水泥制造、玻璃制造、通用机械、造纸等。

3. 行业细分表现

• 钢铁：本周螺纹钢价格上涨8.86%，社会库存下降，短期钢价稳中向上。
• 水泥：华东地区水泥均价环比大涨7.40%，全国水泥价格环比上涨2.5%。
• 化工：部分化工品价格稳中有涨，如尿素、丁苯橡胶等，但也有部分产品价格下跌。
• 其他行业：房地产成交面积同比持续下跌，汽车零售销量小幅回升，上游资源如煤炭和铁矿石价格波动。

4. 股市特征

• 行业涨跌幅：钢铁、建筑材料、轻工制造涨幅居前，银行、非银金融、家用电器跌幅居后。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）小幅下降，但创业板和中小板PE（TTM）略有上升。
• 基金市场：本周新发基金规模增加，基金市场累计份额净增加。
• 融资融券：融资融券余额小幅下降，新增A股开户数略有下降。

5. 流动性变化

• 央行操作：本周逆回购净回笼400亿元。
• 利率变化：R007和SHIBOR隔夜利率均下降，长三角和珠三角票据直贴利率上升。
• 利差变化：期限利差小幅下降，信用利差上升。

6. 海外市场动态

• 美国：10月新屋销售、消费者信心指数、成屋签约销售指数均高于预期，但ISM制造业指数略低于预期。
• 欧元区：德国和法国CPI高于预期，失业率下降，制造业PMI维持在扩张区间。
• 日本：CPI同比小幅上升，制造业PMI保持稳定。
• 股市表现：标普500上涨，富时和DAX下跌，日经225上涨，恒生下跌。

7. 下周重要数据

• 中国：11月外汇储备、贸易帐；11月财新服务业PMI。
• 美国：11月非农、失业率、消费者信心指数；12月消费者信心指数。
• 欧元区：三季度GDP同比终值；英国10月工业产出环比。
• 日本：三季度实际GDP季环比终值。

风险提示

• 制造业产能出清进程可能超预期延长。
• A股盈利环境可能发生超预期波动。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
• 公司投资评级：买入、谨慎增持、持有、卖出。

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