20180829-天风证券-亚宝药业-600351.SH-加大渠道覆盖力度_坚持创新药与仿制药并举_3页_1004kb

亚宝药业（600351）总结

核心内容

亚宝药业在2018年上半年实现了业绩增长，营业收入达到14.42亿元，同比增长22.36%。公司坚持创新药与仿制药并举的策略，同时加大渠道覆盖力度，强化终端建设，以推动营收增长。中报业绩基本符合预期，经营现金流净额同比增长978.30%，达到3.19亿元。

主要观点

• 业绩表现：上半年公司营业收入、归母净利润和扣非净利润均实现增长，其中扣非净利润同比增长29.71%。
• 渠道覆盖：公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，OTC覆盖数量从20万家提升至28万家。
• 产品表现：心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%。其中精神神经类营收增长133.20%，主因产品提价；止痛类营收成本增长50.66%，主因价格下调以扩大市场占有率。
• 研发投入：公司研发支出同比增长2.35%，研发费用率同比下降1.21pp，显示公司在研发方面的效率提升。已取得临床批件的创新药包括注射用SY-007和SY-009。
• 财务表现：公司经营现金流净额显著增长，达到3.19亿元，显示良好的现金流管理能力。医药批发业务集中在山西运城市，上半年营收同比增长73.82%，但毛利率有所下滑。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2018年上半年为14.42亿元，同比增长22.36%。
• 归母净利润：1.45亿元，同比增长35.46%。
• 扣非净利润：1.36亿元，同比增长29.71%。
• 净利润：1.45亿元，同比增长35.46%。
• 经营现金流净额：3.19亿元，同比增长978.30%。

营收结构

• 医药生产：营收11.65亿元，同比增长18.32%，毛利率为69.11%，较上年增加7.92%。
• 医药批发：营收2.38亿元，同比增长73.82%，毛利率9.41%，同比下滑1.44pp。

产品增长

• 销售过亿品类：儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类。
• 增长情况：儿科类增长6.71%，心血管系统类增长32.28%，止痛类增长11.16%，精神神经类增长133.20%。

研发投入

• 研发支出：0.69亿元，同比增长2.35%。
• 研发费用率：4.79%，同比下降1.21pp。

费用情况

• 销售费用：4.49亿元，同比增长54.36%，销售费用率31.14%，同比上升6.46pp。
• 管理费用：1.97亿元，同比增长13.15%，管理费用率13.66%，同比下降1.18pp。

估值与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.36、0.47和0.58元。
• PE估值：2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。
• 财务比率：市盈率从263.49下降至20.81，市净率从2.26下降至2.01，EV/EBITDA从64.59下降至13.59。

风险提示

• 一致性评价进度不及预期。
• 新产品市场推广不及预期。
• 公司业绩不及预期。

财务预测摘要

作者信息

• 王金成，分析师，SAC执业证书编号：S1110518070002，邮箱：wangjincheng@tfzq.com
• 杨烨辉，分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市

声明

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