亚宝药业（600351）总结
核心内容
亚宝药业在2018年前三季度实现了业绩的高增长，营业收入达到22.35亿元，同比增长21.54%；归母净利润为2.13亿元，同比增长43.99%；扣非后归母净利润为2.04亿元，同比增长41.53%。公司通过强化终端覆盖和产品推广，提升了市场占有率和销售业绩，特别是在OTC、医院和基层终端方面表现突出。
主要观点
- 业绩增长：公司前三季度业绩基本符合预期，显示出良好的增长势头。
- 终端建设：公司以终端建设为引领，有效覆盖超过1000家连锁药店总部，药店终端覆盖数量达到28万家。
- 产品表现：上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%。其中，精神神经类产品营收增长显著，主要因硫辛酸注射液提价；止痛类产品成本上升，主因价格下调以扩大市场。
- 销售费用增加：前三季度销售费用同比增长46.16%，主要是由于销售咨询费和服务费的增加，表明公司在扩大市场覆盖方面投入加大。
- 研发投入增长：公司加大研发投入，前三季度研发投入为0.69亿元，同比增长23.34%，显示公司在创新药研发方面的重视。
- 现金流改善：经营现金流净额达到3.66亿元，同比增长315.31%，反映出公司运营效率和盈利能力的提升。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,806.11 |
2,558.51 |
3,120.25 |
3,770.44 |
4,329.86 |
| 增长率(%) |
-12.56 |
41.66 |
21.96 |
20.84 |
14.84 |
| 净利润(百万元) |
22.52 |
200.21 |
285.21 |
369.90 |
455.36 |
| 增长率(%) |
-89.86 |
788.94 |
42.46 |
29.69 |
23.10 |
| 每股收益（元/股） |
0.03 |
0.25 |
0.36 |
0.47 |
0.58 |
| 市盈率(P/E) |
224.70 |
25.28 |
17.74 |
13.68 |
11.11 |
| 市净率(P/B) |
1.93 |
1.80 |
1.71 |
1.62 |
1.50 |
| 市销率(P/S) |
2.80 |
1.98 |
1.62 |
1.34 |
1.17 |
| EV/EBITDA |
64.59 |
14.57 |
11.62 |
9.78 |
7.44 |
投资评级
| 行业 |
投资评级 |
当前价格 |
目标价格 |
| 医药生物/中药 |
买入（维持评级） |
6.43元 |
9.72元 |
基本数据
| 指标 |
数值（百万） |
| A股总股本 |
787.04 |
| 流通A股股本 |
692.00 |
| A股总市值 |
5,060.68 |
| 流通A股市值 |
4,449.56 |
| 每股净资产 |
3.69 |
| 资产负债率(%) |
34.11 |
风险提示
- 一致性评价进度不及预期
- 新产品市场推广不及预期
- 公司业绩不及预期
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
-12.56 |
41.66 |
21.96 |
20.84 |
14.84 |
| 毛利率 |
44.10% |
56.39% |
58.57% |
60.69% |
62.56% |
| 净利率 |
1.25% |
7.83% |
9.14% |
9.81% |
10.52% |
| ROE |
0.86% |
7.13% |
9.65% |
11.81% |
13.49% |
| ROIC |
-1.23% |
7.76% |
9.12% |
12.52% |
13.65% |
| 资产负债率(%) |
35.08% |
33.29% |
29.33% |
28.72% |
27.83% |
| 市盈率 |
224.70 |
25.28 |
17.74 |
13.68 |
11.11 |
| 市净率 |
1.93 |
1.80 |
1.71 |
1.62 |
1.50 |
| EV/EBITDA |
64.59 |
14.57 |
11.62 |
9.78 |
7.44 |
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