20181011-天风证券-亚宝药业-600351.SH-加强OTC渠道覆盖_前三季度扣非净利润同比增长37_-48__3页_1014kb

亚宝药业（600351）总结

核心内容

亚宝药业在2018年前三季度实现了业绩的持续高增长，扣非净利润同比增长37%-48%。公司通过强化OTC渠道覆盖和终端管理，有效提升了市场渗透率和产品推广力度。同时，公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，推动产品结构优化和市场竞争力提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长37%-48%，延续了高增长趋势。
• OTC渠道强化：公司通过整合OTC零售营销资源，提升终端运作能力，有效覆盖连锁药店总部超过1000家，药店终端覆盖数量达到28万家。
• 产品表现分化：
  • 儿科类产品：上半年营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，为公司最大细分领域。毛利率提升至78.12%，增长3.76pp，主要与丁桂儿脐贴换规格提价有关。
  • 心血管类产品：上半年营收2.73亿元，同比增长32.28%，表现亮眼。
  • 止痛类产品：上半年营收2亿元，同比增长11.16%，但营业成本增长50.66%，主因价格下调以扩大市场占有率。
• 研发持续投入：2018年上半年研发支出0.69亿元，同比增长2.35%。公司布局创新药与仿制药，注射用SY-007和SY-009已取得临床批件，苯磺酸氨氯地平片一致性评价项目正在CDE审评中。
• 估值与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，给予2018年27倍PE估值，目标价9.72元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

1. 一致性评价进度不及预期
2. 新产品市场推广不及预期
3. 公司业绩不及预期

投资评级

• 行业：医药生物/中药
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.00元
• 目标价格：9.72元

基本数据

• A股总股本：787.04百万股
• 流通A股股本：692.00百万股
• A股总市值：5,509.29百万元
• 流通A股市值：4,844.00百万元
• 每股净资产：3.65元
• 资产负债率：28.80%

营收与成本结构

• 营业收入：2018年预计达3,120.25百万元，同比增长21.96%
• 营业成本：预计达1,292.69百万元，同比增长21.96%
• 毛利率：预计达58.57%，持续提升
• 净利率：预计达9.14%，逐步改善

营运能力

• 应收账款周转率：预计6.35，提升
• 存货周转率：预计5.87，改善
• 总资产周转率：预计0.72，提升

增长驱动因素

• 儿科产品稳步增长
• 心血管类产品持续增长
• 消肿止痛贴价格下调以扩大市场占有率
• OTC渠道强化，提升终端覆盖率

研发与创新

• 注重研发，坚持创新药与仿制药并举
• 注射用SY-007和SY-009已取得临床批件
• 苯磺酸氨氯地平片一致性评价项目正在CDE审评中

营收结构

• 儿科类产品：占总体营收23%，最大细分领域
• 心血管类产品：增长显著，表现亮眼
• 止痛类产品：增长11.16%，但成本增长较快

市场表现预测

• 2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元
• 2018年目标价9.72元，维持“买入”评级

总结

亚宝药业在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于OTC渠道的强化和重点产品的推广。公司通过优化产品结构，提升毛利率，同时加大对创新药和仿制药的研发投入，为未来增长奠定了基础。尽管存在一定的风险因素，但基于其良好的财务表现和增长潜力，公司仍被给予“买入”评级。