20180829-兴证国际证券-绿叶制药-02186.HK-业绩强劲增长_全球化进程提速_6页_998kb

绿叶制药（02186.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为绿叶制药（02186.HK）的证券研究报告，发布日期为2018年08月29日。报告对绿叶制药的财务表现、业务发展、投资价值及风险提示进行了全面分析，给出“审慎增持”评级，目标价为10港元，较现价7.40港元有约35.1%的提升空间。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入22.04亿元，同比增长19.1%；归属母公司净利润5.63亿元，同比增长46.1%。公司核心产品力朴素和贝希保持稳健增长，其他潜力品种亦迅速放量。
• 全球化进程提速：公司通过收购思瑞康系列产品，为中枢神经领域在全球多个国家和地区奠定商业化基础，思瑞康预计下半年贡献约1.5亿元纯利。
• 研发布局深化：绿叶制药加速从剂型创新向生物药和新化合物创新转型，已布局贝伐珠单抗类似物、地诺单抗类似物、双特异性抗体、新型CAR-T等项目，未来有望成为重磅品种。
• 财务指标稳健：公司毛利率持续提升，销售费用率下降，研发费用率上升，显示公司盈利能力增强和研发投入加大。公司负债率下降，资产结构优化，现金流状况良好。
• 估值调整合理：因港股医药板块整体估值下移，公司目标价调整为10港元，对应PE分别为16、13、11倍，显示公司具备一定估值提升空间。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

业务板块表现

投资预测

• 收入预测：2018-2020年营业收入分别为50.2/62.8/72.6亿元。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为13.3/16.4/19.2亿元。
• EPS预测：0.41、0.50、0.59元。
• PE估值：2018年8月28日股价对应PE分别为16、13、11倍。

风险提示

• 研发产品进度不及预期
• 核心产品销售不达预期
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间）
• 行业评级：未提及，但报告中未显示行业评级为“推荐”或“中性”等。

总结

绿叶制药在2018年上半年业绩表现亮眼，核心产品力朴素和贝希持续增长，全球化战略加速推进，特别是在中枢神经领域通过收购思瑞康系列产品实现了全球销售网络的拓展。公司研发管线丰富，已布局生物药和新化合物创新，未来成长空间较大。尽管存在一定的市场和研发风险，但其财务状况稳健，估值具备提升潜力，因此维持“审慎增持”评级。