20170710-安信证券-旬度经济观察_库存回补支持短期经济增长_11页_595kb

旬度经济观察总结

核心内容

本文主要分析了近期中国经济数据表现、货币政策独立性以及海外经济对国内市场的影响。文章指出，尽管部分指标如发电耗煤数据走弱，但整体经济数据仍保持稳定，主要得益于企业主动库存回补。同时，国内货币政策具备一定独立性，海外利率上行对国内影响有限。此外，文章还分析了PPI和CPI的走势，以及美国和英国的经济状况。

主要观点

1. 库存回补支持短期经济增长

• PMI数据积极：6月PMI数据积极，生产指数恢复1个百分点，显示短期经济数据稳定。
• 工业品价格反弹：工业品期货价格反弹，流通领域生产资料价格环比降幅趋缓。
• 库存波动主要来源：流通领域库存波动是整体库存波动的主要来源，而非工业企业库存。
• 企业行为驱动：流动性边际改善和对经济悲观预期的修复促使企业主动回补库存。
• 未来趋势：随着房地产市场走弱和财政支出放缓，经济需求可能略有走弱，库存回补的持续性有限。

2. 国内货币政策具备独立性

• 债券收益率下行：6月债券市场收益率总体下行，尤其是信用债。
• 央行流动性维护：资金利率明显回落，显示央行持续维护资金面。
• 中美利差修复：自去年底以来，中美利差修复40BP，国内货币政策独立性增强。
• 政策协调关注：未来政策可能表现为银监会加强监管，央行对冲信用收缩压力，需关注金融工作会议的部署。

3. 存货回补推动PPI环比回升

• PPI环比反弹：6月流通领域生产资料价格环比降幅收窄，PPI环比增速可能继续反弹。
• 影响企业盈利：PPI增速恢复意味着供应响应力量结束，对股票市场形成支持。
• 期货市场表现：南华工业品期货指数明显反弹，但贵金属指数继续回落。
• CPI压制因素：国内农产品仍处于供应过剩和库存压制状态，对CPI形成压制。

4. 海外经济状况分析

• 美国就业数据积极：6月非农就业增加22.2万人，失业率上升主要受劳动参与率提升影响。
• 美联储政策不变：就业市场表现强劲，美联储缩减资产负债表和加息政策不受影响。
• 英国增长前景走弱：PMI连续两个月走弱，脱欧不确定性影响企业签约。
• 英镑贬值影响：英镑贬值提高进口成本，压缩企业利润并增加通胀压力。

关键信息

• 库存回补：是近期经济数据稳定的重要原因，尤其体现在流通领域。
• 货币政策独立性：国内货币政策受到监管政策和流动性改善的双重影响，具备一定独立性。
• PPI与CPI走势：PPI环比反弹，CPI受农产品价格压制，整体仍偏弱。
• 海外经济影响：美国经济表现积极，英国经济增长前景偏弱，海外利率上行对国内影响有限。

风险提示

1. 金融去杠杆超预期
2. 三四线城市房地产销售持续性
3. 地缘政治风险

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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