20220422-浙商证券-稳健医疗-300888.SZ-稳健医疗跟踪点评_医疗耗材业务走向品牌化_全棉时代稳扎稳打_5页_966kb

稳健医疗（300888）跟踪点评总结

核心内容

稳健医疗（300888）是一家以“棉”为核心，集制造、品牌、零售于一体的医疗健康消费品企业，主要业务涵盖医用敷料（OEM及自有品牌Winner）和健康生活消费品（全棉时代、津梁生活）。公司通过布局国内外市场、品牌化运营和渠道拓展，推动了业务的稳步增长。

主要观点

医疗耗材业务

• 出口需求收缩：2021年医用耗材业务收入39.2亿元，同比下降56%。其中，境外销售16.9亿元，同比下降72%，主要受2020年防疫产品需求爆发后高基数影响。
• 国内业务增长：境内销售12.5亿元，同比增长12.5%，渠道覆盖从3000家拓展至4000家。国内医疗C端（药店+电商）收入突破10亿元，同比增单位数，但相对19年增长400%。
• 高端敷料表现亮眼：高端敷料产品收入同比增长23%，成为推动业务增长的重要引擎。
• 毛利率下降：受单价回落影响，2021年毛利率同比下降14.0个百分点至47.5%。
• 22Q1业绩变化：医疗耗材业务收入14.07亿元，同比下降1.7%。境外销售3.28亿元，同比下降48%，境内销售10.79亿元，同比增长34%，其中医院渠道收入增长59%，电商渠道收入持平。
• 并购隆泰医疗：公司4月公告收购隆泰医疗55%股权，预计Q3并表。隆泰医疗成立于2012年，专注于高端伤口敷料研发，19-21年收入和净利润复合增速分别为15%和14%，净利率达24%。此次并购将增强公司在高端敷料领域的竞争力。

健康消费品业务

• 整体增长：2021年健康生活消费品业务收入40.5亿元，同比增长15.3%。
• 有纺产品增速快：有纺产品收入增速达43%，无纺产品增速为-2%，收入占比分别为47%和53%。
• 产品结构优化：棉柔巾收入96亿元，同比增长2%；卫生巾收入5.5亿元，同比增长32%；湿巾及其他无纺产品收入下滑17%和26%。
• 渠道拓展显著：线下门店收入12.3亿元，同比增长29.3%，新增门店81家，总数达345家。商超渠道收入2.03亿元，同比增长51%，新增大润发、步步高、屈臣氏等客户。电商收入25.4亿元，同比增长8.7%，其中自有平台官网及小程序收入增长45.4%。
• 盈利能力提升：通过折扣管理及控费策略，健康消费品业务盈利能力有所改善。

关键信息

财务表现

• 2021年全年：总收入80.4亿元，同比下降35.9%；归母净利润12.4亿元，同比下降72.6%。
• 2022年Q1：总收入23.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润3.57亿元，同比下降25.7%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为91亿、106亿、123亿元，同比分别增长13%、17%、15%；归母净利润分别为13.5亿、15.9亿、18.4亿元，同比分别增长9%、17%、16%。
• 估值指标：2022年PE为19.1倍，2023年为16.3倍，2024年为14.0倍，公司作为医用耗材及健康生活消费品龙头，估值具备吸引力。

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：看好

风险提示

• 贸易摩擦风险：海外市场波动可能影响公司业务。
• 行业标准变化风险：政策变动可能对公司产品结构和市场策略产生影响。
• 黑天鹅事件风险：突发事件可能对消费环境造成冲击。

附录：财务摘要

财务比率