20150608-中泰证券-吉利汽车-00175.HK-从低谷中再起步_稳扎稳打续辉煌_21页_966kb

报告摘要

吉利汽车深度研究报告总结

核心内容

吉利汽车（0175.HK）正经历从“低谷”走向“品质吉利”的战略转型，业绩拐点已确立。报告认为，吉利在品牌整合、产品升级、渠道优化、技术提升及新能源布局等方面取得显著进展，未来增长潜力较大，首次给予买入评级，目标价区间为4.6-5.3港元/股。

主要观点

战略转型：吉利通过营销体系改革，实现“一个品牌、一个LOGO、一个营销网络”的统一，推动“Geely”母品牌国际化。2015年销量同比增长44%，全年销量目标有望突破50万辆。
产品结构优化：吉利以平台化战略为基础，每年推出3款新车型，如博瑞GC9、帝豪电动车等，提升产品线的丰富度和市场竞争力。
新能源布局：吉利通过合资企业快速切入电动车领域，如吉利康迪和新大洋电动车，分别推广“微公交”和小型电动车，价格亲民，市场反应良好。未来计划布局中高端电动车市场。
技术提升：吉利与沃尔沃深度合作，共享技术平台，提升安全性能、环保标准和节能技术，逐步摆脱低价、低端的形象，迈向技术与品质领先。
海外市场拓展：吉利积极进行海外KD组装和本地化生产，如在俄罗斯、埃及、印尼等国家建立工厂，并在全球30多个国家设立514家经销商，提升品牌国际影响力。

关键信息

业绩预测

营业收入：2013年为28,708百万港元，2014年为21,738百万港元，2015E为27,923百万港元，2016E为33,085百万港元，2017E为39,793百万港元。
净利润增长率：2013年为30.5%，2014年为-46.3%，2015E为63.3%，2016E为19.8%，2017E为21.3%。
每股收益（EPS）：2013年为0.30元，2014年为0.16元，2015E为0.27元，2016E为0.32元，2017E为0.39元。
市盈率（PE）：2013年为10.2倍，2014年为18.9倍，2015E为11.6倍，2016E为9.7倍，2017E为8.0倍。
市净率（PB）：2013年为1.7倍，2014年为1.6倍，2015E为1.4倍，2016E为1.2倍，2017E为1.1倍。
盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为2.335亿、2.798亿、3.394亿港元，净利润增长率分别为63.3%、19.8%、21.3%。

投资建议

目标价：4.6-5.3港元/股，对应2015年PE为14-16倍。
股利支付率：稳定在12%左右，有利于长期回报。
盈利增长：2015-2017年EPS分别为0.27、0.32、0.39元，盈利增速有望维持在15%-20%之间。

风险提示

宏观经济风险：若出现硬着陆，可能影响销量。
价格战风险：经销商之间的价格竞争可能削弱盈利能力。
SUV市场竞争：SUV市场增长虽快，但竞争激烈。
新能源产能与配套限制：新能源汽车业务可能因产能和配套环境受限而影响销量。

产品与技术

平台化战略：吉利以FE、KC、MPV和CMA四大平台开发新车型，提升产品品质与技术含量。
新能源车型：
- 微公交模式：通过吉利康迪推广电动车租赁，解决消费者对电动车的疑虑，已占据杭州市场65%份额。
- 知豆电动车：定位小型电动车，价格低于5万元，销量预计2015年翻三到四倍。
- 帝豪EC7电动车：中高端电动车，计划2015年上市，推动新能源汽车市场化。
发动机技术：自主研发GeTec系列发动机，具备CVVT、全铝缸体、涡轮增压等技术，提高燃油经济性与环保标准。

市场与竞争

SUV市场：2015年1-4月同比增长47.7%，预计未来3-5年增速维持在25%-30%。
自主品牌：在SUV领域表现突出，2015年1-4月同比增长32%，推动市场对自主品牌认知的转变。
与合资品牌竞争：吉利通过技术提升和品牌优化，逐步提升在中高端市场的竞争力。

财务状况

资产结构：2015E总资产预计为46,418百万港元，流动资产为35,189百万港元，非流动资产为11,228百万港元。
负债情况：2015E负债合计26,909百万港元，资产负债率58.0%。
现金流：2015E经营活动产生现金流量2,663百万港元，投资活动现金流量为0，融资活动现金流量为-921百万港元。
财务指标：
- 毛利率：预计2015E为19.0%，2016E为19.5%，2017E为20.0%。
- 净利率：预计2015E为8.4%，2016E为8.5%，2017E为8.6%。
- ROE：预计2015E为12.1%，2016E为12.9%，2017E为13.8%。

总结

吉利汽车正通过战略转型，从低端市场向中高端市场迈进，提升品牌形象与技术实力。新能源汽车业务成为未来发展重点，通过合资平台快速布局，推动市场普及。公司盈利预测乐观，未来三年EPS有望持续增长，PE低于行业平均水平，具备长期投资价值。风险因素包括宏观经济、价格战及新能源配套限制，但整体来看，吉利具备较强的转型能力和市场竞争力，值得投资者关注。

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