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医疗耗材进一步常态化，消费品渠道有序扩张

核心内容总结

公司于2021年半年报中披露了其业绩表现及业务发展情况。2021年H1公司实现收入40.6亿元，同比下降2.9%；归母净利润7.6亿元，同比下降26.3%；扣非归母净利润6.3亿元，同比下降38.7%。其中，第二季度收入17.9亿元，同比下降33.6%；归母净利润2.8亿元，同比下降60.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降75.6%。

整体毛利率为52.7%，同比下降5个百分点。毛利率下滑主要受两个因素影响：一是疫情得到有效控制后，防护产品价格回归正常；二是运输费用计入营业成本。分产品来看，医用耗材毛利率下降至52.3%（-6.5pp），其中防护产品毛利率下降3.7个百分点至59.5%；而健康生活消费品毛利率为54.2%（+4.4pp），其中棉柔巾毛利率提升0.9个百分点至47.1%。消费品毛利率改善明显。

分地区来看，境外/境内毛利率分别为55.7%和51.6%，同比分别下降7.9个百分点和0.2个百分点。费用率方面，公司整体费用率为32.4%，同比上升5.7个百分点，其中销售费用率上升1.5个百分点，管理费用率上升3.9个百分点，主要由于股份支付费用增长1.4亿元。研发费用率上升0.6个百分点，财务费用率下降0.3个百分点。

综合来看，公司净利率为18.8%，同比下降5.6个百分点，盈利能力短期承压。同时，公司经营活动现金流量净额为2亿元，同比下降92%，主要由于预收客户货款减少和税费增加。

主要观点与关键信息

1. 消费品渠道表现

• 健康消费品业务增长显著：2021H1健康消费品业务实现销售17.9亿元，同比增长20.6%；较2019年增长34.9%。
• 全棉时代表现突出：全棉时代实现销售17.7亿元，成为消费品业务的核心增长点。
• 渠道结构优化：
  • 线下门店：受疫情后客流恢复影响，收入保持平稳增长。公司上半年门店数量达302家，其中直营292家（新开26家），加盟10家（新开5家），中小门店占比提升。
  • KA渠道：卫生巾、棉柔巾等核心产品成功进驻5500+家连锁超市及6000+家便利店网点，品牌力延伸明显。
  • 线上渠道：自有平台保持稳健增长，老用户购买率同比增长24.9%；平台电商收入增速放缓。
• 分产品表现：
  • 棉柔巾：收入4.1亿元，同比增长10.5%。
  • 卫生巾：收入2.6亿元，同比增长54.8%。
  • 婴童用品：收入3.9亿元，同比增长46.8%。
  • 成人服饰：收入2.7亿元，同比增长53.4%。
• 消费品战略：公司通过渠道拓展和SKU优化，推动消费品业务增长，形成品牌力延伸。

2. 医用耗材业务

• 收入下降：2021H1医用耗材收入21.3亿元，同比下降15.3%。
• 价格回归常态：疫情后防护产品价格回归正常，导致毛利率下降。
• 渠道优化：
  • 境外渠道：收入9.5亿元，同比下降12.3%。
  • 国内医院渠道：收入6亿元，同比增长52%，品牌影响力提升。
  • 药店渠道：收入2.1亿元，同比增长0.8%。
  • 电商渠道：收入3.5亿元，同比增长248.2%，受低基数影响增长显著。
• 业务常态化：公司医用耗材业务进一步常态化，疫情期间积累的品牌口碑竞争力有望逐渐显现。

3. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为3.77元、4.75元、5.88元。
• PE估值：对应PE分别为22倍、18倍、14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

4. 风险提示

• 新业务开拓不及预期。
• 线下渠道扩张不及预期。
• 海外业务销售波动较大。
• 汇率波动较大。

财务预测与关键指标

关键假设

• 医用耗材毛利率：2021-2023年分别为45%、44%、42%。
• 日用消费品毛利率：2021-2023年分别为54.5%、54%、53.5%。

分业务收入预测

总结

公司2021年半年报显示，尽管整体收入和利润有所下滑，但消费品业务增长显著，尤其是卫生巾等新品表现亮眼。医用耗材业务因疫情后价格回归常态化和渠道优化而逐步改善。公司通过多渠道拓展和产品优化，增强了市场竞争力，盈利预测显示未来三年盈利能力有望逐步恢复。投资建议为“买入”，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅在20%以上。同时，公司需关注新业务拓展、线下渠道扩张、海外业务波动及汇率风险等潜在挑战。