20151009-广发证券-江南水务-601199.SH-地方水务龙头_国改最先锋_18页_1mb

报告摘要

江南水务 (601199.SH) 总结

核心内容

江南水务是江阴市唯一的公用事业上市平台，主营业务涵盖自来水运营和市政工程服务，同时通过子公司涉足污水处理业务。公司依托政府背景和资金优势，成为地方水务领域的龙头，并积极拓展工程和水务业务，业绩增长稳健。在2015年，公司预计EPS分别为1.12元、1.38元和1.85元，公司管理团队通过股权激励和高位增持，展现出对未来发展强烈信心。公司被给予“买入”评级，未来有望通过外延扩张实现更快发展。

主要观点

双核驱动业绩增长
- 公司依靠自来水业务和市政工程业务的双轮驱动，实现业绩稳步增长。
- 自来水业务方面，公司拥有4座地面水厂，日供水能力达106万立方米，预计2017年下半年供水能力将提升至156万立方米，实现量价齐升。
- 工程业务方面，公司具备市政公用工程施工总承包三级资质，2015年上半年实现营收1.48亿元，净利润5628.14万元，同比增长近100%。未来三年在建工程规模达15亿元，将带来持续增长。
PPP模式推动业务扩张
- 江苏省已推出多个PPP项目，累计投资金额达1158亿元，其中涉及污水和供水领域约195亿元。
- 公司作为江阴市的国有平台，有望在PPP模式下获取污水和供水订单，推动异地业务扩张。
- 江苏省设立PPP基金，支持项目落地，公司具备良好的资金基础和政策机遇。
国企改革助力公司发展
- 公司推出股权激励计划，授予激励对象限制性股票228万股，占公司股本总额的0.98%，解锁条件对应净利润增长目标，彰显公司发展信心。
- 高管通过信托计划增持公司66.57万股，持股均价35.61元，显示管理层对公司前景的看好。
- 公司在国企改革中走在前列，有望实现快速发展。

关键信息

财务数据概览
- 2015年上半年营业收入3.68亿元，净利润1.13亿元，营收结构中供水和安装业务占比60%：36%。
- 在手现金充裕，达13亿元。
- 2015-2017年EPS预计分别为1.12元、1.38元、1.85元，复合增长显著。
- 2015年净利润同比增长47.67%，达到2.618亿元。
- 市盈率（P/E）从2013年的23.06上升至2015年的28.49，再降至2017年的17.24；市净率（P/B）从1.83增长至3.43，再回落至2.54。
业务拓展前景
- 公司有望通过整合江阴污水处理市场，拓展污水处理业务。
- 江阴市房地产投资持续增长，新建小区供水和二次供水改造需求旺盛，为工程业务提供增长动力。
- 江苏省PPP政策为公司提供广阔的发展空间，预计未来三年将加速异地水务市场开拓。
行业竞争与政策支持
- 江阴市水价处于周边地区最低水平，但阶梯水价政策即将推行，将提升公司盈利空间。
- 江阴市水质情况不乐观，V类和劣V类水质断面比例较高，污水处理需求迫切。
- 江苏省在污水处理和供水领域已有多个PPP项目，公司有望从中受益。

风险提示

工程业务增速可能下滑。
污水处理业务扩张可能不及预期。

盈利预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS（元/股）
2013A	585.56	11.93%	260.91	145.61	4.76%	0.623
2014A	749.40	27.98%	355.29	177.29	21.76%	0.758
2015E	1,001.38	33.62%	433.22	261.81	47.67%	1.120
2016E	1,213.00	21.13%	520.40	322.85	23.32%	1.381
2017E	1,583.31	30.53%	670.33	432.63	34.00%	1.850

财务指标

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入增长率(%)	11.93	27.98	33.62	21.13	30.53
归母净利增长率(%)	4.76	21.76	47.67	23.32	34.00
毛利率(%)	55.0	55.5	55.5	55.5	55.6
净利率(%)	24.9	23.7	26.1	26.6	27.3
ROE(%)	7.9	9.0	12.0	12.9	14.8
资产负债率(%)	39.2	41.38	45.0	46.0	47.7
流动比率	1.29	1.35	1.34	1.27	1.27
速动比率	1.14	1.16	1.17	1.12	1.10
总资产周转率	0.21	0.23	0.27	0.28	0.31

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系信息

分析师：郭鹏、陈子坤、安鹏、沈涛
联系方式：
- 郭鹏：02160750611 / guopeng@gf.com.cn
- 陈子坤：010-59136752 / chenzikun@gf.com.cn
- 安鹏：021-60750610 / anpeng@gf.com.cn
- 沈涛：010-59136693 / shentao@gf.com.cn

可比公司估值

公司	股价	EPS(2015)	EPS(2016)	EPS(2017)	P/E(2015)	P/E(2016)	P/E(2017)	P/B(2015)	P/B(2016)	P/B(2017)	EV/EBITDA(2015)	EV/EBITDA(2016)	EV/EBITDA(2017)
兴蓉环境	5.94	0.29	0.33	0.39	20.35	18.04	15.34	2.27	1.62	1.62	23.68	29.46	23.00
首创股份	9.15	0.33	0.42	0.51	27.44	21.64	17.82	2.72	2.72	2.72	42.30	25.80	19.24
武汉控股	9.68	0.55	0.65	0.75	17.45	14.86	12.99	1.62	1.62	1.62	23.68	29.46	23.00
洪城水业	10.91	0.59	0.68	0.77	18.38	16.12	14.12	1.88	1.88	1.88	32.24	27.61	27.61
创业环保	9.42	0.29	0.34	0.34	32.24	27.61	27.61	3.16	3.16	3.16	32.24	27.61	27.61
重庆水务	8.37	0.31	0.32	0.34	27.44	26.40	24.33	3.11	3.11	3.11	27.44	26.40	24.33
渤海股份	16.20	0.38	0.63	0.84	42.30	25.80	19.24	3.26	3.26	3.26	42.30	25.80	19.24
中原环保	15.20	0.64	0.52	0.66	23.68	29.46	23.00	4.48	4.48	4.48	23.68	29.46	23.00
江南水务	31.90	1.12	1.38	1.85	28.48	23.10	17.24	3.66	3.66	3.66	74.58	74.58	74.58

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