20150615-光大证券-绿城水务-601368.SH-伴随_水十条_和PPP_又一水务龙头登陆资本市场_17页_1mb

南宁区域水务龙头企业登陆资本市场总结

核心内容

广西绿城水务股份有限公司（以下简称“公司”）作为南宁区域的水务龙头企业，凭借其在供水和污水处理领域的垄断地位，以及在“水十条”政策和PPP模式推动下的发展机遇，成功登陆资本市场。公司成立于2006年，由南宁建宁水投集团发起，是国有控股企业，实际控制人为南宁市国资委。公司业务涵盖自来水生产和销售、污水处理、水务设施建设及运营，具备完整的水务产业链。

主要观点

1. 水务行业迎来发展机遇

• “水十条”政策：国务院于2015年4月发布《水污染防治行动计划》，预计拉动GDP增长约5.7万亿元，带动环保产业新增产值约1.9万亿元，其中直接购买环保产品和服务约1.4万亿元。该政策推动了水处理行业进入发展新阶段。
• PPP模式：PPP模式的推广为水务行业提供了大量投资来源，有效引入社会资本，加快项目落地，提升行业市场集中度。具有技术与资本实力的民营企业将从中受益。目前，多家上市环保企业已参与PPP项目，主要集中在城镇污水处理及管网建设领域。

2. 本地垄断，异地扩张

• 公司拥有南宁市城区及下辖五县的供水和污水处理特许经营权，基本垄断该区域水务市场。
• 五象新区作为南宁市北部湾战略的重要基地，将成为公司本地业务的重要增长点。
• 公司未来计划通过并购等方式，实现异地扩张，进入其他区域水务市场和环保行业。

3. 项目与财务表现

• 供水能力：目前日供水能力达131万立方米，未来目标为2017年达到147万立方米。
• 污水处理能力：目前日处理能力达88.2万立方米，未来目标为2017年达到95万立方米。
• 财务表现：预计2015-2017年营业收入分别为10.94亿元、12.26亿元和13.82亿元，净利润分别为2.78亿元、3.19亿元和3.57亿元，对应EPS为0.38元、0.43元和0.49元。
• 估值：基于环保行业水工程设备公司的估值，给予2015年40-45倍PE，合理价格区间为15.2-17.1元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年
• 实际控制人：南宁市国资委
• 主要业务：自来水生产、污水处理、水务设施建设及运营
• 供水能力：131万立方米/日
• 污水处理能力：88.2万立方米/日
• 控股子公司：南宁市生源供水、南宁市水建工程

营收与净利增长

• 2011-2014年营业收入稳步增长，复合增速达11.80%
• 净利润增长分别为12.81%、16.79%、18.42%
• 供水和污水处理是主要收入来源，占总收入比重逐年上升

成本与毛利率优势

• 供水毛利率保持在40%-45%之间，污水处理毛利率在50%以上
• 成本优势：一体化运营、资源共享、取水成本低（邕江为水源）

项目与扩张计划

• 在手项目包括河南水厂改造扩建、东盟经济园区供水、三塘污水处理厂、五象污水处理厂等
• 未来建设目标：2017年日供水达147万立方米，日处理污水达95万立方米
• 异地扩张规划：从南宁市周边县镇开始，逐步向广西其他城市和中西部地区扩展

募投项目

• 募集资金用于扩大产能、偿还银行借款
• 募集资金总额为8.7亿元，发行价格为6.43元/股，发行规模1.47亿股

风险提示

• 项目进展低于预期
• 汇兑损益风险

估值与盈利预测

盈利能力

• 毛利率：45.14%-46.00%
• EBITDA率：51.20%-87.42%
• EBIT率：34.25%-34.31%
• 税前净利润率：26.05%-30.63%
• 税后净利润率（归属母公司）：22.00%-25.88%
• ROE（归属母公司）：15.29%-10.71%

偿债能力

• 流动比率：0.71-2.15
• 速动比率：0.67-2.10
• 归属母公司权益/有息债务：0.40-0.79
• 有形资产/有息债务：1.48-1.91

结论

公司凭借其在南宁地区的垄断地位、良好的成本控制能力及PPP模式带来的投资机遇，具备较强的盈利能力和增长潜力。未来，随着区域发展和异地扩张，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。合理价格区间为15.2-17.1元，投资者可关注其在水务行业中的表现及政策红利带来的增长机会。