20150820-安信证券-江南水务-601199.SH-盈利稳定_外延可期_价值被低估_12页_674kb

江南水务（601199.SH）分析总结

核心内容

江南水务是一家位于江阴的国有控股水务企业，成立于2003年，2011年上市。公司主要业务包括自来水的制售、排水及水处理，同时近年来大力发展水务工程类业务，推动其向综合服务商转型。

主要观点

供水业务盈利稳定，水价改革提升业绩

• 公司拥有日供水能力106万立方米、DN100以上供水管网600多公里，服务人口超过200万。
• 供水业务收入和毛利率保持稳定，水价改革将提升公司盈利能力。
• 江阴地区预计在2015年底出台水价改革方案，若水价提升0.4元/吨，预计2016年起将带来显著业绩增长。

工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张

• 工程类业务收入逐年快速增长，2012-2014年分别为0.7亿、1.2亿、2.5亿元。
• 2014年公司现金流充足，在手现金达11.3亿元，无任何借款，为外延扩张提供坚实基础。
• 公司预收款约8.9亿元，后续工程盈利或超预期。
• PPP模式推动下，工程业务有望持续增长，公司具备良好的对接能力。

国企改革助成长，高管持股显信心

• 江苏省国企改革走在全国前列，江南水务作为地方供水平台，有望在并购、激励等方面实现突破。
• 2015年6月，高管通过信托计划增持公司股份，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 股价安全边际较高，增持均价为35.61元/股，高于当前股价34.47元/股3.3%。

关键信息

财务数据

• 2015年：预计营业收入908.1亿元，净利润239.5亿元，每股收益1.02元。
• 2016年：预计营业收入1237.6亿元，净利润368.1亿元，每股收益1.57元。
• 2017年：预计营业收入1593.8亿元，净利润466.7亿元，每股收益2.00元。
• 每股净资产：2015年预计为9.11元，2017年预计为11.62元。
• 市盈率（PE）：2015年为32倍，2016年为21倍，2017年为17倍。
• 市净率（PB）：2015年为3.6倍，2017年为2.9倍。
• ROIC：2015年26.4%，2016年28.4%，2017年30.4%。
• 股息收益率：2015年0.9%，2016年1.4%，2017年1.8%。
• 净利润率：2015年26.4%，2016年29.7%，2017年29.3%。
• 总市值：77亿元，市值较小，弹性较大。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为40元。
• 公司受益于水价改革和工程业务放量，业绩有望大幅提升。
• 未来成长性优良，价值被低估。

风险提示

• 工程业务发展不达预期等。

行业与政策背景

水价改革

• 国家推动水价改革，要求县级及以上城市在2015年底前全面实行居民阶梯水价制度。
• 江阴地区预计在2015年底出台水价改革方案，参考无锡市水价提升0.7元/吨，预计贡献利润1.75亿元。

PPP模式

• 国家推动PPP模式发展，江南水务具备良好的对接能力，未来工程业务有望持续增长。
• 2015年5月，发改委公布PPP推介项目，总投资近2万亿元，其中环保工程投资2021亿元，空间巨大。

总结

江南水务具备稳定盈利的供水业务和快速增长的工程类业务，公司现金流充裕，为外延式扩张提供有力支撑。同时，受益于江苏省国企改革和水价改革政策，公司有望实现业绩大幅提升。尽管当前市值较小，但其成长性良好，具备成为水板块黑马的潜力。公司目前的估值处于水务行业平均水平之下，投资价值被低估。