20150807-中泰证券-江南水务-601199.SH-转折序幕开启_迎来价值重估_13页_566kb

江南水务 (601199.SH) 深度研究报告总结

核心内容

江南水务是一家地方性水务集团，主营江阴市自来水制造、销售服务及市政工程业务。公司拥有4个水厂，日供水能力达116万吨，市场占有率在江阴市自来水制造领域为100%，供水服务领域为80%。公司实际控制人为江阴市公有资产经营有限公司，持股比例为63.08%。

主要观点

• 盈利能力强劲：公司水务资产毛利率约为55%，漏损率和能耗指标优于行业平均水平，且江阴市供水价格偏低，存在上调空间。
• 工程业务增长迅速：受益于市政管道工程、城市小区二次加压改造及新水厂建设，工程业务收入增长显著，2014年同比增长105.7%。
• 改革与PPP模式驱动增长：在国企改革和PPP模式的推动下，公司有望加快外延扩张和PPP项目竞标，提升现金使用效率，带来业绩弹性。
• 管理层增持提振信心：公司管理层于2015年6月25日以35.6元/股增持66.57万股，耗资2400万元，是公司上市以来首次二级市场增持，显示对未来发展信心。
• 估值优势明显：公司当前市值57.23亿元，对应2015年PE为24倍，2016年PE为18倍，存在较大价值重估空间。

关键信息

业绩预测

• 2015-2017年：预计归属于母公司净利润分别为2.32亿、2.96亿、3.84亿，同比增速分别为30.8%、31.5%、29.7%。
• EPS预测：2015年为0.99元，2016年为1.27元，2017年为1.64元。
• 收入预测：2015-2017年主营业务收入分别为9.12亿、16.40亿、21.10亿，复合增速为24.7%。

资产与现金流

• 在手现金：公司持有现金约11亿元，扣除现金后市值仅46亿元，奠定股价安全边际。
• 资产结构：公司流动资产占比约55%（2015E），固定资产占比约39.9%，非流动资产占比约45%。
• 资产负债率：2015年为51.96%，2016年为58.82%，2017年为60.58%。

估值与PE

• PEG指标：2015年为0.80，2016年为0.70，2017年为0.50，显示估值逐步下降。
• 目标价：分析师给出目标价45元，对应2016年PE为35倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 外延扩张低于预期：若PPP项目进展不及预期，可能影响公司增长潜力。

行业背景与政策支持

• 国企改革：江苏作为全国国企改革力度最大的省份之一，已出台多项改革政策，推动国有资本整合与市场化运作。
• PPP模式：中央及地方政府大力推广PPP模式，作为缓解地方债务风险、提升基础设施建设效率的重要手段，为江南水务提供新的增长机遇。

未来展望

• 外延扩张：公司有望通过并购、PPP项目等方式扩大业务范围，提升市场份额。
• 价值重估：随着国企改革及PPP模式推进，公司估值中枢有望上移，带来业绩与估值双击。
• 现金流稳定：水务资产提供稳定现金流，公司具备较强盈利能力和现金流回款能力，为未来扩张提供资金保障。

可比公司估值

• 可比公司平均PE：2015年为29.5倍，2016年为25.4倍。
• 江南水务估值优势：当前PE显著低于可比公司，存在较大提升空间。

结论

江南水务在现有资产和业务基础上，具备稳定的盈利能力与增长潜力。在国企改革与PPP模式双重推动下，公司有望实现外延扩张与业绩提升，迎来价值重估。分析师建议投资者关注其未来增长机会，给予“买入”评级。