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半年业绩持续高增长，菊酯景气有望贯穿全年

核心内容

公司2018年上半年实现营业收入30.95亿元，同比增长54.63%；归属于上市公司股东净利润5.62亿元，同比增长122.28%。公司预计前3季度净利润为7.68~9.82亿元，同比增长80%~130%。公司EPS为1.82元/股，体现出良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 量价齐升：苏北化工园区因环保问题停顿，导致菊酯及中间体供应紧张，推动原药价格上涨。高效氯氟氰菊酯原药均价25万元/吨，同比增长14%；联苯菊酯原药均价36元/吨，同比增长52%。
  • 人民币贬值受益：Q2单季度财务费用为-0.63亿元，其中汇兑收益约6000万元，公司充分受益于人民币贬值。
  • 产能释放：优嘉二期自2017年年中建成以来，麦草畏、卫生菊酯等产品产能持续释放，2018H1产销量约3万吨，显著高于2017年同期的1.8万吨。

• 未来增长看点：

  • 菊酯景气延续：7月苏北化工园出台复产措施，但企业复产进度不及预期，供给趋近背景下，高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯原药价格继续上涨，公司作为国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯龙头，将充分受益。
  • 麦草畏持续放量：公司麦草畏主要供应孟山都，全年销量预计超2万吨，推动业绩增长。
  • 优嘉三期项目：公司投资20亿元建设优嘉三期项目，未来产能有望逐步释放，为公司打开新的成长空间。

• 战略整合：

  • 公司拟现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，分别属于中化集团旗下的农药销售和研发公司，有利于拓宽销售渠道、提升研发能力，打造一体化农药平台公司。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A为2929百万元，2017A为4438百万元，2018E为6833百万元，2019E为8167百万元，2020E为8960百万元。
• 净利润：2016A为439.3百万元，2017A为575百万元，2018E为1100百万元，2019E为1378百万元，2020E为1596百万元。
• 毛利率：从24.8%逐步提升至31.9%，显示出成本控制能力增强。
• 净利率：从15.0%提升至17.8%，盈利能力持续改善。
• ROE：从12.8%提升至22.2%，资本回报率显著提高。
• EPS：从1.42元/股增长至3.55元/股，成长性突出。
• PE：当前PE为13倍，2020E预计为8.8倍，估值持续走低。

估值与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来6-12个月股价将超越所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为11.00亿、13.78亿、15.96亿元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍，显示出较高的估值吸引力。

风险提示

• 菊酯价格大幅下降
• 麦草畏需求下滑
• 优嘉三期项目进展不及预期

结论

公司凭借菊酯及麦草畏产品的高增长，以及人民币贬值带来的财务收益，实现了业绩的大幅增长。未来，随着苏北化工园复产进度缓慢，菊酯景气有望贯穿全年，同时优嘉三期项目将带来新的产能释放，进一步推动公司业绩增长。公司通过整合集团资产，打造一体化农药平台，增强了市场竞争力和成长潜力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的盈利能力和估值优势。