20180820-华泰证券-扬农化工-600486.SH-菊酯涨价_除草剂放量_H1净利大增122__5页_928kb

扬农化工2018年中报点评总结

核心内容

扬农化工于2018年8月20日发布2018年半年报，实现营收30.95亿元，同比增长54.6%，净利润5.63亿元，同比增长122.3%。公司Q2营收14.85亿元，同比增长56.0%，净利润2.89亿元，同比增长134.2%。预计2018年前三季度净利润增长80%~130%，对应2018Q3净利润1.70~3.73亿元，同比增幅为10.4%~242.2%。公司2018-2020年EPS分别为3.23、3.87、4.59元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年H1净利润同比增长122.3%，超出市场预期，主要受益于菊酯涨价和除草剂销量提升。
• 产品涨价驱动盈利：国内环保政策持续高压，导致菊酯及中间体供应紧张，产品价格持续上涨。2018年H1高效氯氟氰菊酯均价上涨56%，联苯菊酯均价上涨47%，草甘膦均价上涨16%。
• 除草剂放量：优嘉二期项目于2017年Q2投产，推动除草剂（主要是麦草畏）销量同比增加68%至3.14万吨，带动相关营收增长。
• 成本与费用控制良好：公司综合毛利率同比提升5.5个百分点至31.2%，管理费用率和财务费用率分别下降1.4和1.8个百分点，销售费用率微升0.3个百分点。
• 汇率收益助力利润：由于人民币汇率变化，公司上半年实现汇兑收益1883万元。

关键信息

• 环保压力持续：国内环保政策维持高压，苏北地区部分厂家复产进度低于预期，导致菊酯及中间体市场供应偏紧，产品价格维持高位。
• 麦草畏需求增长：孟山都预计2018年抗麦草畏转基因种子种植面积将增长超100%，至5000万英亩，2019年继续增长约20%。
• 估值与目标价：结合可比公司估值（2018年14倍PE），给予扬农化工2018年18-20倍PE，对应目标价58.14-64.60元，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不达预期及环保核查低于预期为主要风险。

经营预测指标

财务比率

估值分析

• 合理价格区间：58.14~64.60元。
• 可比公司估值：2018年平均PE为14倍，PB为2.2倍。
• 成长能力：公司营收和净利润持续增长，2018年预计增长74.25%，2019年预计增长19.72%，2020年预计增长18.48%。
• 盈利预测：公司具备一体化优势，未来三年盈利能力和估值水平有望持续提升。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）。
• 目标价：58.14~64.60元。
• 理由：公司产品布局良好，一体化优势显著，且受益于环保政策和市场需求增长，盈利能力和估值水平均有望提升。

风险提示

• 下游需求不达预期。
• 环保核查低于预期。