20171020-新时代证券-扬农化工-600486.SH-菊酯龙头地位稳固_麦草畏放量扬帆起航_24页_2mb

扬农化工（600486.SH）总结

核心内容

扬农化工是一家隶属于中国中化集团的优质农药企业，主要产品包括拟除虫菊酯、草甘膦、麦草畏等。公司凭借其在菊酯领域的龙头地位，以及麦草畏和草甘膦等产品的快速增长，成为农药行业的重要参与者。同时，公司通过南通三期项目进一步拓展业务范围，形成新的利润增长点。

主要观点

• 菊酯业务：公司是国内菊酯行业龙头，市场占有率高，产业链完整，生产工艺先进，盈利能力稳定。2017年，公司卫生、农用菊酯合计产销约8000吨，贡献收入约15亿元，市占率分别为70%和30%。随着环保政策推动，菊酯市场景气度提升，公司有望进一步受益。

• 麦草畏业务：公司是全球麦草畏龙头，拥有2万吨/年产能，预计2017-2019年销量分别为1.2万吨、1.9万吨和2.4万吨。麦草畏因VaporGrip技术的推广，解决了漂移问题，成为除草剂市场的重要增长点。预计未来麦草畏需求将大幅增长，公司有望从中受益。

• 草甘膦业务：草甘膦作为全球第一大除草剂，受环保政策影响，价格持续上涨，公司拥有3万吨/年IDA法草甘膦产能，工艺环保，三废少，具备稳定的盈利能力。

• 南通三期项目：公司子公司优嘉计划投资20亿元建设南通三期项目，预计贡献年收入20亿元、净利润3亿元，将成为新的利润增长点。

关键信息

• 市场占有率：公司在卫生菊酯市场占有率国内第一，达70%；农用菊酯市场占有率超过30%。

• 技术优势：公司掌握菊酯合成关键工艺，具备较强的中间体自给能力，拥有完整的产业链优势。

• 环保政策影响：环保督查推动农药行业景气度提升，公司受益于草甘膦和菊酯产品价格上涨，盈利预期超预期。

• 产品结构：公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂等多个品类，其中拟除虫菊酯、麦草畏、草甘膦为主要盈利来源。

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.75元、2.37元、2.89元，当前PE分别为24倍、18倍和15倍，维持“强烈推荐”评级。

项目与产能

• 南通三期项目：计划建设9个品种项目，包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等，总投资20亿元，建设周期3年，预计投产后贡献年收入20亿元、净利润3亿元。

• 麦草畏产能：公司现有2万吨/年产能，预计2017年销量为1.2万吨，未来随着订单增长，产能将逐步释放。

• 草甘膦产能：公司拥有3万吨/年IDA法草甘膦产能，工艺环保，满负荷生产。

• 菊酯产能：公司农用菊酯产能约5500吨/年，卫生菊酯产能将增至2600吨/年。

风险提示

• 麦草畏产能释放速度不及预期。
• 菊酯销量未达预期。

财务指标预测

图表与数据

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：公司上市至今营收、净利润变化
• 图表3：公司上市至今毛利率、净利率情况
• 图表4：公司分产品收入结构
• 图表5：公司除草剂&杀虫剂毛利率
• 图表6：公司单季度收入、净利润及同比增速
• 图表7：公司历次投资中涉及的中间体项目
• 图表8：2010-2017年8月农药累计出口数量与金额
• 图表9：农药出口单价走势
• 图表10：公司菊酯原药及中间体价格变化
• 图表11：公司历次投资中涉及的中间体项目
• 图表12：公司分业务盈利预测
• 图表13：公司菊酯品种列表
• 图表14：公司菊酯中间体纯度与顺反比
• 图表15：全球麦草畏供给及计划产能
• 图表16：公司麦草畏产能与销售情况
• 图表17：草甘膦价格走势
• 图表18：国内草甘膦生产厂家、技术路线及分布
• 图表19：南通三期项目与投资计划
• 图表20：南通三期项目产品用途及原有产能情况
• 图表21：公司历次投资中涉及的中间体项目
• 图表22：公司分业务盈利预测

市场表现

• 股价表现：截至2017年10月19日，公司收盘价为41.99元，总市值为130.13亿元，近3月换手率为56.23%。
• 相对收益：近3个月股价表现相对行业上涨6.28%，绝对收益上涨6.12%。
• 一年收益：股价表现上涨10.29%，绝对收益上涨28.83%。

投资建议

• 公司未来三年EPS预计分别为1.75元、2.37元、2.89元，当前PE分别为24倍、18倍和15倍，维持“强烈推荐”评级。
• 麦草畏和草甘膦业务将推动公司业绩增长，南通三期项目将成为新的利润增长点。

总结

扬农化工凭借其在菊酯、麦草畏和草甘膦等核心业务领域的领先地位，以及南通三期项目的实施，将有望在未来三年实现业绩的快速增长。公司具备较强的产业链配套能力和技术优势，同时受益于环保政策推动下的行业景气提升，维持“强烈推荐”评级。