20210413-光大证券-通威股份-600438.SH-2020年年报及2021年一季报点评_供需形势偏紧保障硅料价格维持高位_硅料业务盈利能力高企_4页_752kb

公司研究总结：通威股份（600438.SH）2020年年报及2021年一季报点评

核心内容

通威股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的财务表现和业务增长。公司2020年实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%，归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021Q1营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。尽管公司Q4进行了资产减值和固定资产报废，但剔除这些因素后，公司经营业绩依然稳健。

主要观点

• 硅料业务表现优异：2020年硅料销售8.66万吨，同比增长33.92%，硅料及化工整体毛利率提升至34.70%，主要得益于硅料价格大幅上涨和生产成本降低。
• 电池片业务承压：2020年电池片销售22.16GW，同比增长33.92%，但毛利率下降至14.54%，同比下降5.67个百分点，主要由于上游硅料、硅片价格上涨。
• 2021年硅料价格维持高位：预计2021年硅料价格仍将保持高位，公司硅料产能将提升至16万吨，实现“乐山+包头+保山”三大基地布局，进一步巩固其行业龙头地位。
• 电池片技术升级：公司计划在2021年实现1GWHJT中试线运营，强化技术与成本优势，提升电池片业务竞争力。
• 可转债融资计划：公司公布120亿元可转债发行预案，用于推动15GW单晶拉棒切方项目，加速光伏制造一体化布局。
• 盈利预测与估值：基于对硅料价格的关键假设，预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.09亿元、72.53亿元、87.10亿元，EPS分别为1.22元、1.61元、1.93元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 硅料业务：2020年硅料销售8.66万吨，同比增长33.92%；毛利率提升至34.70%，主要受益于硅料价格大幅上涨。
• 电池片业务：2020年电池片销售22.16GW，同比增长33.92%，但毛利率下降至14.54%，同比下降5.67个百分点。
• 饲料业务：2020年饲料销量同比增长7.12%，达到524.92万吨，其中高附加值产品占比提升，特别是膨化料和特种料。
• 光伏电站：截至2020年底，公司建成以“渔光一体”为主的光伏电站45座，累计装机并网规模超过2GW，全年发电量达21.6亿度。

财务表现

• 营业收入：2020年为442.00亿元，2021年预计为57.655亿元，增长30.44%。
• 净利润：2020年为36.08亿元，2021年预计为55.09亿元，增长52.70%。
• 盈利能力：2020年毛利率为17.1%，2021年预计为18.7%，税前净利润率提升至11.1%。
• 偿债能力：2020年资产负债率降至51%，流动比率和速动比率分别提升至1.14和1.02，显示公司财务状况改善。
• 每股指标：2020年每股净资产为6.78元，2021年预计为7.77元，每股经营现金流为0.62元。

估值指标

• PE：2020年为39倍，2021年预计为25倍，2023年预计为16倍。
• PB：2020年为4.6倍，2021年预计为4.0倍，2023年预计为3.0倍。
• EV/EBITDA：2021年预计为15.9倍，2023年预计为11.3倍。
• 股息率：2020年为0.8%，2021年预计为1.2%，2023年预计为1.9%。

风险提示

• 光伏行业装机不及预期。
• 公司产能投放或产品销售量不及预期。
• 产能过剩导致价格战激烈程度高于预期。
• 技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

未来展望

通威股份凭借在硅料环节的领先优势，有望在未来几年内进一步提升市占率和盈利能力。公司通过持续的技术升级和产能扩张，逐步实现光伏制造一体化布局，增强产业链议价能力。尽管电池片业务面临盈利压力，但随着硅料价格维持高位，公司整体盈利能力有望持续改善。