20210413-天风证券-通威股份-600438.SH-上行周期下的硅料龙头_21年业绩有望高增_3页_742kb

报告摘要

通威股份（600438）总结

核心内容

通威股份是一家在硅料领域占据领先地位的企业，在2021年上行周期中展现出强劲的增长潜力。公司2020年年报及2021年一季报显示，其业绩表现良好，2020年实现收入442亿元，同比增长18%；归母净利36.1亿元，同比增长37%；扣非净利润24.1亿元，同比增长4%。2021年一季度，公司营收106亿元，同比增长36%；归母净利8.47亿元，同比增长146%；扣非利润7.96亿元，同比增长152%。

主要观点

硅料业务表现突出：2020年公司硅料销量达8.66万吨，同比增长35.8%；含税均价约7万元/吨。公司通过有效成本控制，2020年硅料平均生产成本约3.9万元/吨，同比下降11%。
业绩高增原因：2021年一季度业绩大幅增长主要得益于公司经营规模扩大和硅料价格提升，硅料价格从约7万元/吨上涨至约9-11万元/吨。
产能扩张计划：公司计划通过发行不超过120亿元的可转债，用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW单晶拉棒项目建设，以进一步提升产能。
未来产能预测：预计2021年和2022年公司硅料有效产能分别为9.06万吨和14万吨，整体呈现增长态势。
盈利预测与估值：公司2021-2023年净利润预计分别为58.4亿元、68.5亿元和72.4亿元，每股收益分别为1.30元、1.52元和1.61元。市盈率、市净率和市销率分别从2020年的38.63、4.56和3.15下降至2023年的19.24、2.95和2.00，估值持续走低。
投资评级：公司维持“买入”评级，预计在2021年及未来将充分受益于硅料价格上行周期。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	37,555.12	36.39%	6,518.80	2,682.34	30.51%	52.90	7.93	3.71	9.16
2020	44,200.27	17.69%	9,103.12	3,714.74	36.95%	38.63	4.56	3.15	19.20
2021E	56,372.68	27.54%	9,299.14	5,839.12	61.84%	23.87	3.95	2.47	15.18
2022E	66,208.79	17.45%	10,771.42	6,850.36	17.32%	20.34	3.40	2.10	11.96
2023E	69,519.23	5.00%	11,264.57	7,243.03	5.73%	19.24	2.95	2.00	11.08

2021年一季度业绩亮点

营收：106亿元，同比增长36%
归母净利：8.47亿元，同比增长146%
扣非利润：7.96亿元，同比增长152%

业务分拆

多晶硅业务：销量8.66万吨，同比增长35.8%；含税均价约7万元/吨；平均生产成本约3.9万元/吨，同比下降11%
电池片业务：销量22.16GW，同比增长66%；单瓦净利约0.045元
电站及其他业务：贡献利润约8.9亿元

未来展望

公司预计2021年硅料有效产能为58万吨（西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨）
预计2021年硅料价格将高于12万元/吨，2021年下半年有望进一步上行
公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业，将充分受益于本轮硅料上行周期

风险提示

公司新增产能投放不及预期
终端装机需求不及预期
硅料价格上行不及预期

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	37,555.12	44,200.27	56,372.68	66,208.79	69,519.23
营业利润	3,123.02	4,713.19	6,821.99	8,059.25	8,462.22
归属于母公司净利润	2,634.57	3,607.92	5,839.12	6,850.36	7,243.03
每股收益（元）	0.59	0.80	1.30	1.52	1.61

财务比率分析

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	18.69%	17.09%	22.43%	22.50%	22.50%
净利率	7.02%	8.16%	10.36%	10.35%	10.42%
ROE	14.99%	11.81%	16.56%	16.73%	15.32%
ROIC	19.20%	17.82%	21.08%	21.51%	27.77%
资产负债率	61.37%	50.91%	45.64%	47.44%	41.15%
净负债率	57.35%	16.88%	10.70%	-19.89%	-25.08%
流动比率	0.77	1.14	1.02	1.30	1.65
速动比率	0.63	1.02	0.87	1.17	1.49
应收账款周转率	17.28	23.70	18.12	21.33	41.72
存货周转率	18.77	17.04	18.29	18.72	18.39
总资产周转率	0.88	0.80	0.86	0.90	0.86