20171028-招商证券-中国国航-601111.SH-坚持价格优先策略_枢纽网络价值持续变现_5页_434kb

中国国航（601111.SH）分析总结

核心内容概述

中国国航（601111.SH）在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于提价效应、汇率收益以及投资收益的增厚。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，当前股价为9.21元，目标估值未明确，但其财务表现和运营策略显示公司具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 收入：17Q3实现收入348.41亿元，同比增长9.14%。
• 净利润：归母净利润49.52亿元，同比增长31.39%；扣非后归母净利润48.91亿元，同比增长113.58%。
• 每股收益（EPS）：0.34元，同比增长88.9%。
• ROE：加权ROE为10.34%，同比略有下降。

2. 价格优先策略有效

• 公司坚持价格优先策略，尽管客座率略有下降（81.6%，-1.3pct），但RASK（每可用座位公里收入）持续增长，显示提价策略成效显著。
• 17Q3客公里收益同比增长5.2%，RASK同比增长3.5%。

3. 运力结构优化

• 公司在2017年持续推进枢纽网络建设，包括巩固北京枢纽、推进上海国际门户和成都、深圳区域枢纽。
• 三季度新增国内航线2条、国际航线2条，客运航线条数达412条，覆盖全球六大洲。
• 机队引进速度加快，17Q3分别引进8/6/7架飞机，净增飞机16架，机队总数达643架。

4. 汇率与油价影响

• 汇率：人民币兑美元升值对财务费用产生显著利好，三季度汇兑利得达-2.47亿元，有效增厚了公司利润。
• 油价：布伦特油价均值为52.17美元/桶，同比增长11.03%，但燃油成本压力温和，对业绩影响不大。

5. 投资策略与估值

• 预测17-19年EPS分别为0.71/0.69/0.80元，对应PE分别为13.0/13.3/11.5倍，估值合理，维持“强烈推荐-A”的评级。
• 公司PE和PB持续下降，显示市场对公司未来增长的预期有所提升。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率：17Q3为28%，保持稳定。
• 资产负债率：17Q3为60.5%，较前期有所下降，显示公司财务结构优化。
• 现金流：17Q3经营活动现金流为28530百万元，现金净增加额为1850百万元，显示公司运营资金状况良好。

股本与市值

• 总股本：1452482万股
• 已上市流通股：852207万股
• 总市值：1338亿元
• 流通市值：785亿元

财务比率

• PE：13.0倍（2017E）
• PB：1.4倍（2017E）
• EV/EBITDA：7.3倍（2017E）

风险提示

• 经济下滑：可能对航空业造成负面影响。
• 航空事故：可能影响公司运营和声誉。

附：主要财务预测

估值比率

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 袁钉：招商证券交运行业分析师，具备金融与物理双重背景。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师，曾供职于DHL及华创证券。

结论

中国国航在2017年第三季度展现出强劲的业绩表现，提价策略、汇率利好及运力优化共同推动公司盈利增长。公司财务状况稳健，估值合理，具备良好的增长前景，维持“强烈推荐-A”的投资评级。然而，需关注经济下滑与航空安全等潜在风险。