20201021-中泰证券-中国国航-601111.SH-资源禀赋优质_深蹲之后弹性可期_28页_2mb

中国国航投资分析总结

核心内容

中国国航是唯一载旗飞行的民用航空公司，拥有强大的品牌影响力和市场地位。公司具备完善的航线网络，包括国内外770条客运航线，其中国际航线137条，地区航线27条，国内航线606条。公司具备较高的盈利能力，2019年国际+地区投放运力为1201.2亿，位居三大航首位。

主要观点

• 公司实力强：中国国航是唯一载国旗飞行的民用航空公司，承担国家专机任务，品牌价值高，2019年入选世界品牌500强。
• 航线网络均衡：公司构建了以北京、成都、深圳、上海为节点的四角菱形网络，覆盖中国主要经济区域，且在北美和欧洲地区航线数量位居第一。
• 机队年轻化：公司机队平均机龄为7.25年，是世界上最年轻的机队之一，且自有机队占比高于南航和东航，有利于长期发展。
• 盈利能力优于同业：2019年公司毛利率保持在15%以上，净利率达5.33%，高于南航和东航。
• 疫情冲击下的竞争格局变化：疫情导致行业短期供需失衡，但公司凭借优质资源和抗风险能力，有望在复苏后提升市场份额。
• 未来业绩弹性大：2020年因疫情业绩承压，但2021年后国内需求恢复，预计公司营收和净利润将大幅回升。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：14524.82百万股
• 流通股本：2677.41百万股
• 市价：7.05元
• 市值：102399.98百万元
• 流通市值：18875.74百万元
• 分析师：邢立力、曾明
• 评级：增持（首次）
• 盈利预测：
  • 2020E：营业收入772.1亿，归母净利润-100.0亿，EPS-0.73元，PE-9.7X
  • 2021E：营业收入1207.3亿，归母净利润58.8亿，EPS0.43元，PE16.5X
  • 2022E：营业收入1445.3亿，归母净利润88.1亿，EPS0.64元，PE11.0X

行业分析

• 需求增长趋势：中国民航仍处于发展阶段，未来十年需求复合增速预计为8-9%。
• 疫情冲击：疫情对国际航线影响较大，但国内需求恢复较快，行业供需矛盾可能在未来反转。
• 竞争格局：疫情加速了行业竞争格局的调整，资源禀赋强的航司有望提升市场份额。

公司逻辑

• 运力投放稳健：公司机队规模稳步扩张，2011-2019年年均引进飞机56架、退出21架。
• 航线布局优势：公司拥有丰富的国内外航线网络，尤其在北美和欧洲地区具有明显优势。
• 首都机场资源：公司作为首都机场主基地航空公司，有望通过大兴机场的转场获得更多时刻资源和市场份额。

风险提示

• 疫情反复风险：国际航线恢复仍存在不确定性。
• 预测假设风险：盈利预测基于一定假设，实际情况可能有所不同。
• 油价与汇率波动风险：油价和汇率的大幅波动可能对公司成本和利润产生影响。

估值与对比

• 可比公司估值：公司PE和PB在行业中具有竞争力，预计未来估值有望提升。
• 盈利预测：公司未来三年盈利有望显著改善，特别是在2021-2022年。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：凤凰知音会员数量持续增加
• 图表4：常旅客贡献客运收入比重不断提升
• 图表5：首都机场旅客吞吐量及增速
• 图表6：2019年中国前十大民航机场旅客吞吐量
• 图表7：公司国内及地区、两岸航线
• 图表8：公司国际航线
• 图表9：公司营业收入及增速
• 图表10：公司净利润及增速
• 图表11：航空公司毛利率对比
• 图表12：航空公司净利率对比
• 图表13：三大航国内航线ASK
• 图表14：三大航国际+地区航线ASK对比
• 图表15：各国人均乘机次数
• 图表16：中国民航旅客周转量及占比
• 图表17：民航旅客周转量与GDP增速
• 图表18：民航旅客周转量周期波动
• 图表19：民航旅客周转量与GDP拟合关系
• 图表20：国内及国际民航旅客周转量
• 图表21：三大航与春秋航空ASK结构
• 图表22：三大航与春秋航空ASK恢复情况
• 图表23：民航旅客周转量同比增速
• 图表24：航空公司客座率
• 图表25：三大航飞机引进情况
• 图表26：原油价格
• 图表27：人民币汇率
• 图表28：国航机队规模及增速
• 图表29：南航和东航机队规模及增速
• 图表30：国航机队2020-2022年引进计划
• 图表31：国航机队结构（截至2019年底）
• 图表32：国航机队结构变化
• 图表33：南航机队结构（截至2019年底）
• 图表34：东航机队结构（截至2019年底）
• 图表35：国航机队平均机龄
• 图表36：航空公司机队机龄对比
• 图表37：首都机场旅客吞吐量
• 图表38：首都机场飞机起降架次
• 图表39：中国国航国内航线数量
• 图表40：中国国航国际及地区航线数量
• 图表41：中国国航通航城市数量
• 图表42：中国国航共享代码航线数量
• 图表43：中国国航2020年夏秋航季机场航班时刻占比（前20）
• 图表44：2020夏秋航季首都机场各航司份额
• 图表45：2020夏秋航季成都双流机场各航司份额
• 图表46：2020夏秋航季深圳宝安机场各航司份额
• 图表47：2020夏秋航季杭州萧山机场各航司份额
• 图表48：2020夏秋季国航系前5航线频率（班次/周）
• 图表49：2020夏秋航季北京一深圳航线各航司份额
• 图表50：2020夏秋航季北京一上海各航司份额
• 图表51：2020夏秋航季北京一广州航线各航司份额
• 图表52：2020夏秋航季深圳一上海各航司份额
• 图表53：2020夏秋航季广州一上海航线各航司份额
• 图表54：主要城市出行人士中商旅人士占比
• 图表55：2019冬春航季国航国际地区航线份额
• 图表56：2019年各地区客运收入
• 图表57：2019冬春航季欧洲地区三大航司航线数量（次/周）
• 图表58：2019冬春航季北美地区三大航司航线数量（次/周）
• 图表59：2019冬春航季国际航线前5航线频率（班次/周）
• 图表60：大兴国际机场规划目标
• 图表61：大兴国际机场已入驻航司
• 图表62：大兴国际机场2020夏秋季航班增速
• 图表63：大兴国际机场转场航班
• 图表64：2019冬春航季各航司在大兴机场的周航班分布（国内）
• 图表65：2020夏秋航季各航司在大兴机场的周航班分布（国内）
• 图表66：2019冬春航季各航司在首都机场市场份额
• 图表67：2020夏秋航季各航司在首都机场市场份额
• 图表68：民航运输价格改革推进相关文件
• 图表69：2020H1三大航营业收入
• 图表70：2020H1三大航归母净利润
• 图表71：收入分拆
• 图表72：每百万公里航油成本
• 图表73：中国国航汇兑损益
• 图表74：可比公司估值
• 图表75：盈利预测