20180615-华泰证券-中国国航-601111.SH-客座率下滑但供需向好_维持_买入__4页_902kb

报告摘要

中国国航（601111）在2018年6月15日被华泰证券维持“买入”评级。当前股价为11.65元，合理价格区间为13.20-14.40元。公司整体业绩表现稳健，尽管面临高油价带来的压力，但行业供需关系持续改善，票价放开政策逐步兑现，推动公司盈利增长。

供需关系改善
- 2018年5月，公司供给和需求同比分别增长12.6%和11.6%，增幅较4月有所收窄。
- 客座率小幅下降0.7个百分点至78%，但整体供需关系向好，行业周期底部回升。
- 内线需求增速放缓，主要因去年同期端午小长假影响，而供给增长因换季初期新增时刻，预计全年内线供给增长5-6%。
- 国际线运力增长较快，达17.9%，受益于日本和东南亚市场回暖。
票价放开与业绩提升
- 管理层表示，核心航线如京蓉、京深线已陆续提价，票价放开政策逐步兑现，对公司业绩形成支撑。
- 公司强调航线网络质量高，未来有望实现票价和客座率双升。
盈利预测调整
- 由于油价上涨及运力投放调整，2018/19/20年净利润预测分别下调15.2%、12.9%、8.3%，至90.05/147.72/207.96亿元。
- 调整目标价区间至13.20-14.40元，基于历史估值倍数（约17×PE和1.5×PB）给予一定溢价。
财务表现与估值
- 2018年预计营业收入增长15.32%，归属母公司净利润增长24.38%，EPS为0.66元。
- PE预计为17.78倍，PB为1.71倍，估值比率整体下降，反映市场对公司未来盈利的预期。
风险提示
- 经济低迷、油价大幅上涨、人民币贬值、高铁提速及自然灾害等不可抗力因素可能影响公司业绩。

公司基本面：公司运力投放向国际线倾斜，国际线资源优，未来增长潜力大。
行业前景：航空行业周期底部回升，消费属性增强，供需关系向好。
财务数据：
- 2018年预计每股收益（EPS）为0.66元，每股净资产为6.84元。
- 总资产周转率预计提升至0.59，流动比率和速动比率分别提升至0.34和0.32。
投资建议：基于行业景气度提升和公司基本面优势，维持“买入”评级。

年度	营业收入	归属母公司净利润	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2018E	139.958	90.05	0.66	17.78	1.71
2019E	157.514	147.72	1.08	10.84	1.50
2020E	175.787	207.96	1.52	7.70	1.28

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	22.61%	17.36%	18.47%	21.86%	26.99%
净利率	6.05%	5.97%	7.28%	10.52%	13.27%
ROE	9.89%	8.41%	9.64%	13.83%	16.59%
ROIC	8.35%	5.33%	6.21%	9.55%	12.28%
资产负债率	65.88%	59.73%	56.74%	50.85%	45.80%