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基数效应下CPI由正转负，需求改善PPI或延续升势

核心内容概述

2021年1月，中国CPI同比由正转负，同比下降0.3%，主要受高基数效应和部分非食品价格下跌影响。与此同时，PPI同比由负转正，上涨0.3%，显示国内工业需求逐步改善。整体来看，CPI和PPI走势分化，预计全年通胀通缩风险可控，CPI或呈现“前低后高”走势，PPI则有望延续修复趋势。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比由正转负：受春节错月和去年高基数影响，1月CPI同比下降0.3%，较前值回落0.5个百分点。
• 翘尾与新涨价影响：同比降幅中，翘尾因素影响约-1.3个百分点，新涨价因素影响约+1个百分点。
• 食品价格涨幅扩大：食品价格上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，其中鲜菜价格涨幅扩大至10.9%，鸡蛋价格由负转正上涨1.2%。
• 非食品价格分化明显：非食品价格同比下降0.8%，其中服务类价格下降0.7%，消费品价格下降0.1%。
• 行业表现差异：衣着、居住、交通和通信、其他用品和服务类价格分别下降0.2%、0.4%、4.6%和0.9%；医疗保健价格上涨0.4%，教育文化和娱乐价格与去年同期持平。

PPI走势分析

• PPI同比由负转正：1月PPI同比上涨0.3%，较前值上升0.7个百分点，显示工业需求改善。
• 生产资料价格回升：生产资料同比上涨0.5%，生活资料同比下降0.2%，跌幅收窄。
• 上游行业价格回升：原油、铁矿石等国际大宗商品价格上涨，带动石油和天然气开采业同比下降21.9%（降幅收窄），煤炭开采和洗选业同比上涨9.1%。
• PPIRM显著上涨：PPIRM同比上涨0.9%，购进价格指数总体上涨，与PPI剪刀差反向走阔。
• 行业分化：燃料、动力类价格跌幅缩小至-4.8%，黑色金属材料和有色金属材料分别上涨至8.7%和8.3%；建筑材料类价格跌幅扩大至-2.1%。

关键信息

CPI预测

• 一季度CPI或保持低位，受翘尾因素拖累。
• 二季度或有所回升，全年CPI高点可能出现在年末。
• 全年CPI走势预计为“前低后高”。

PPI预测

• PPI同比或延续向上修复趋势，受国内需求改善和国际大宗商品价格上涨支撑。
• 一季度PPI翘尾保持正值，短期内仍有支撑。
• 二季度后或进入平稳周期，下半年可能小幅回升。

市场与政策背景

• 国内外需求逐步修复，全球经济共振复苏。
• 宏观政策保持“不急转弯”，为经济复苏提供支持。
• 通胀通缩风险可控，全年CPI或维持温和上涨，PPI或温和回升。

附图说明（关键趋势）

• 图1：CPI同比由正转负，显示春节错月和高基数效应。
• 图5：PPI同比由负转正、环比小幅回落，反映工业价格修复。
• 图6：PPI上游行业价格上涨，表明工业需求改善。
• 图8：PPI与PPIRM剪刀差反向走阔，显示企业利润改善。
• 图10：CPI、PPI增幅剪刀差与上月持平，反映价格结构变化。

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