20210210-华泰证券-春节移位效应难掩再通胀演进趋势_5页

春节移位效应难掩再通胀演进趋势总结

核心内容

2021年1月，中国内地的CPI与PPI数据反映出春节移位及疫情对价格的影响，但再通胀趋势依然明显。整体CPI同比小幅下降，但食品价格涨幅显著，非食品价格则受短期因素影响而保持弱势。PPI同比转正，显示工业品价格持续上涨。分析认为，再通胀将更加全面且持续。

主要观点

1. CPI表现

• 整体CPI：1月CPI同比为-0.3%，低于市场预期（-0.1%），环比上涨1.0%，折年增长12.7%。
• 核心CPI：环比微涨0.1%，同比下降至-0.3%。
• 食品通胀：食品价格同比上涨1.6%，环比涨幅扩大至4.1%，主要受猪肉价格和鲜菜价格上涨推动。
• 非食品通胀：非食品价格同比下降0.8%，环比上涨0.3%，但整体仍偏弱，受疫情和春节错位影响。

2. 食品价格分析

• 猪肉价格：环比上涨5.6%，同比增速小幅放缓至-3.9%。
• 其他蛋白质类：牛肉、羊肉、蛋类等价格环比涨幅扩大。
• 鲜菜价格：因天气寒冷，环比上涨19%。
• 春节效应：食品价格在调整春节因素后，上涨压力超过过去十年水平。

3. PPI表现

• PPI同比转正：1月PPI同比为0.3%，环比上涨1.0个百分点。
• 生产资料：原材料、加工、采掘行业价格涨幅显著，如煤炭（6.4%）、石油开采（8.2%）。
• 生活资料：涨幅略有扩大，但整体仍受压制。
• 再通胀传导：化工化纤及食品加工等中游行业价格也出现上涨。

4. 再通胀趋势展望

• 持续性：尽管部分原材料价格有所回落，但工业生产增速稳定、出口需求旺盛，价格回升可能持续。
• 春节影响：就地过年可能加快企业复工，推动价格进一步上行。
• 国际因素：全球疫情边际缓解、疫苗接种加速，可能推高国际商品价格，如石油。
• 非食品价格回升：随着国内疫情好转，出行和接触式服务价格有望逐步回升。

关键信息

• CPI与PPI对比：CPI同比转负，但食品价格强劲上涨；PPI同比转正，显示工业品价格持续上升。
• 短期扰动：春节错位和疫情对非食品价格产生压制，但不改变再通胀的长期趋势。
• 货币政策：温和退出政策尚未对再通胀构成明显制约。
• 风险提示：包括货币政策超预期收紧、国内外疫情再度恶化。

图表说明

• 图表1：CPI 1月与12月对比，显示食品价格同比涨幅扩大，非食品价格同比小幅下降。
• 图表2：CPI月环比分项数据，显示消费品价格涨幅显著，服务价格温和。
• 图表3：PPI同比转正，反映工业品价格持续上涨。
• 图表4：CPI食品通胀涨幅扩大，显示食品价格持续上行。

研究员信息

• 刘雯琪：liuwenqi@htsc.com
• 易垣：evayi@htsc.com

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