20260412-华源证券-3月物价数据点评_CPI同比涨幅收窄_PPI同比由负转正_6页_859kb

固收点评报告总结

核心内容概述

2026年3月中国物价数据出现结构性变化，CPI同比涨幅收窄，PPI同比由负转正，标志着国内通胀形势出现阶段性改善。此变化或受国际能源价格高升、美伊冲突等输入性因素影响，同时国内部分行业供需改善也对PPI形成支撑。报告指出，当前债市供给压力好于预期，政策利率下调或较晚，长债风险较低，收益率有望下行，建议关注长久期债券的投资机会。

主要观点

CPI同比涨幅收窄，内需偏弱

• 2026年3月CPI同比上涨 $+1.0%$，较上月回落0.3pct。
• 环比下降 $-0.7%$，显示春节后消费需求季节性回落。
• 食品价格同比上涨 $+0.3%$，涨幅回落1.4pct，其中猪肉价格同比下降 $-11.5%$，降幅扩大2.9pct。
• 非食品价格同比上涨 $+1.2%$，环比下降 $-0.2%$，工业消费品价格涨幅扩大，服务价格涨幅回落，显示国内服务性需求有待提升。

PPI同比由负转正，结束41个月负增长

• 2026年3月PPI同比 $+0.5%$，较上月 $+1.4%$，连续6个月正增长，环比涨幅创48个月新高。
• 生产资料价格同比 $+1.0%$，由2月的 $-0.7%$ 转为正增长，成为PPI回升的核心力量。
• 生活资料价格同比 $-1.3%$，较2月的 $-1.6%$ 降幅收窄，显示价格传导或开始显现。

关键信息

输入性因素推动PPI回升

• 美伊冲突升级，国际油价突破100美元/桶，有色金属价格大幅上涨，成为PPI回升的主要驱动力。
• 国际能源价格高位震荡，可能通过化工、交通运输等渠道向其他产业链传导，加剧企业成本压力。
• TACO交易存在不确定性，可能影响国际能源价格走势，进而对国内企业经营产生影响。

国内供需改善

• 煤炭开采和洗选业价格环比上涨 $+0.1%$，同比降幅收窄至 $-2.2%$。
• 电力、热力生产和供应业价格环比上涨 $+1.4%$，反映节后复工复产带动能源需求回升。
• 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨 $+5.2%$ 和 $+2.5%$，显示“内卷式”竞争整治成效持续释放。

债市展望

• 2026年债市总供给预计平稳，负债成本下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善。
• 债券收益率曲线或适度走平，长债机会突出，特别是30Y国债、10Y国开及长久期资本债。
• 预计二季度10Y国债及10Y国开收益率将分别走向 $1.70%$ 和 $1.80%$，30Y国债收益率或重回 $2.2%$ 以下，下半年活跃券收益率低点或至 $2.0%$。
• 人民币升值通道可能对债市构成利好，同时需关注政策利率调整节奏及国内经济增长压力。

风险提示

1. 财政大幅发力可能导致债市调整。
2. 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。
3. 股市大幅走强可能对债市情绪产生冲击。

图表概览

• 图表1-6：展示CPI和核心CPI的同比与环比走势，显示3月CPI涨幅回落、核心CPI温和上涨、食品价格回落、服务价格下降。
• 图表7-10：呈现PPI及其生产资料、生活资料的同比与环比变化，显示PPI结束负增长、生产资料价格大幅回升。
• 图表11-13：提供2026年3月主要物价数据的对比，包括CPI、PPI及其分类指标，便于分析趋势与结构变化。

投资建议

• 关注长久期债券的投资机会，尤其是30Y国债、10Y国开债及资本债。
• 保持对PPI走势的跟踪，警惕成本传导对中下游企业利润的影响。
• 关注国际能源价格和地缘政治风险，尤其是美伊冲突对输入性通胀的潜在影响。
• 人民币升值及政策利率调整节奏是影响债市的重要因素，建议密切关注。

附注

本报告由华源证券研究所发布，所有数据来源于iFinD，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立判断，必要时咨询专业人士意见。