20230328-国盛证券-海伦司-09869.HK-门店调整迎接复苏_战略转型赋能扩张_4页_578kb

海伦司（09869.HK）总结

核心内容

海伦司（09869.HK）是一家聚焦年轻群体的连锁酒馆品牌，近年来通过门店调整、战略转型和内部优化，逐步应对市场挑战，推动长期发展。公司2022年业绩承压，但已开始显现复苏迹象，2023年投资建议维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司实现营业收入15.59亿元，同比下降15.1%；归母净亏损16.01亿元，经调整净亏损2.45亿元。
  2022H2收入同比下滑29.1%，但新开酒馆日均销售额显著改善，达0.78万元，显示公司战略调整初见成效。

• 门店调整与下沉市场布局：
  公司持续优化门店结构，2022年关闭194家门店，新增179家门店，门店总数减少至749家。
  2022年底，公司一线、二线及三线以下城市门店数量分别为80/372/314家，占比10.4%/48.5%/40.9%。
  公司继续向下沉市场扩张，三线及以下城市门店数量同比增加14.2个百分点，显示出对低线城市的重视。

• 特许经营模式：
  公司探索特许经营模式，2023年3月19日已有126家特许合作酒馆，净贡献收入达1132万元。
  该模式有助于降低公司运营成本，增强抗风险能力，同时借助社会资源加速扩张。

• 单店表现与外部影响：
  2022年单店日均销售额为0.70万元，同比下滑23.9%。一线城市受外部环境扰动更明显，日均销售额同比下滑30.3%。
  2022年7-10月约200家门店暂停营业，11月后增至400家以上，显示疫情对业务影响较大。

• 盈利能力承压：
  2022年公司毛利率下降至64.0%，同比减少4.6个百分点，主要受营销活动力度加大及临期库存促销影响。
  费用率有所提升，其中人工成本占比达64.4%，使用权资产折旧及短期租赁成本占比25.7%，同比增加11.1个百分点。

• 战略转型与未来展望：
  公司积极转型为平台型公司，强化供应链体系，推动标准化产品与服务，提高运营效率。
  内部通过人员精简、精细化管理等措施降低成本，单店平均员工减少至9人左右，降低盈亏平衡点。
  预计2023-2025年公司归母净利润将分别达到2.92/5.60/7.33亿元，盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2022年营业收入15.59亿元，同比下降15.1%；归母净亏损16.01亿元，经调整净亏损2.45亿元。
  • 2023年预计营业收入22.21亿元，同比增长42.5%；2024年29.45亿元，同比增长32.6%；2025年35.51亿元，同比增长20.5%。
  • 2023年预计归母净利润2.92亿元，2024年5.60亿元，2025年7.33亿元。
  • 2022年每股亏损1.26元，2023年预计每股收益0.23元，2024年0.44元，2025年0.58元。

• 估值指标：

  • 2023年目标价为18港元，对应P/E为52.7倍，P/B为7.3倍。
  • EV/EBITDA预计2023年为25.5倍，2024年为14.2倍，2025年为10.4倍。

• 投资建议：
  维持“买入”评级，认为公司线下客流修复趋势有望延续，特许经营模式有助于打开低线城市市场，释放利润弹性。

风险提示

1. 门店扩张不及预期
2. 原材料价格波动
3. 行业竞争加剧

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