20211024-光大证券-银行业流动性周报_长钱_与_短钱_的信号意义_8页_762kb

报告摘要

行业研究总结：流动性周报 (2021.10.18-2021.10.24)

核心内容

本周央行通过OMO操作实现2600亿净投放，旨在对冲税期和政府债券发行缴款的影响。尽管资金利率阶段性走低，但央行并未释放宽松信号，且市场情绪仍偏向看多，加杠杆行为明显。同时，政府债券净融资规模达2858亿，与央行净投放基本匹配，表明流动性环境整体维持中性。

主要观点

流动性操作与信号
央行的OMO操作属于“短钱”投放，主要用于熨平短期流动性波动，而非释放长期宽松信号。因此，资金利率的阶段性下行并不意味着趋势性走低。真正的利率中枢变化取决于“长钱”投放，如降准、MLF超额续作等，这些操作对利率有更深远的影响。
“长钱”与“短钱”的区分
在结构性流动性短缺框架下，应区分“长钱”与“短钱”的信号意义。“长钱”对利率中枢形成趋势性影响，而“短钱”仅是阶段性扰动。市场情绪的变化也与“短钱”加量有关，但不应混淆其对利率的长期影响。
资金市场表现
隔夜和7天利率明显下行，DR001降至1.6-1.7%，DR007降至2%以下。R001成交量突破4万亿，显示市场情绪有所升温。短端利率走廊形态基本稳定，但长端利率仍面临上行压力。
NCD利率走势
银行NSFR指标边际上升，导致NCD发行意愿增强，利率“易上难下”。1Y国股NCD利率突破2.8%，股份行与城商行各期限NCD利率均有上行。预计四季度NCD利率仍有小幅上行空间。
政府债券市场
本周政府债券净融资达2858亿，下周计划净融资4165亿，创年内单周新高。国债与国开债收益率小幅上行，10Y国债收益率震荡下行，但整体仍处于上行通道。政府债券供给压力增大，可能对利率形成支撑。
票据市场
票据利率小幅下行，7D和1M转贴利率分别降至2.07%和1.91%。企业开票与贴现量相对疲软，贴现承兑比下降。临近月末，银行收票需求增加，预计票据利率仍可能走低。
美债利率走势
美债利率持续上行，10Y美债收益率升至1.66%，与中债利差收窄至134bp。美债利率上行主要由通胀预期推动，实际利率有所下行，但整体名义利率走高。未来美债利率可能继续受到通胀预期和加息预期的影响。

关键信息

央行操作
- 10月20日-22日，OMO单日投放1000亿，累计净投放2600亿。
- 10月19日国新办建议四季度降准1个百分点，后删除该表述，市场情绪一度升温。
- 10月27日将开展700亿国库定存招标，可能对流动性形成支撑。
利率走势
- 短端利率下行，长端利率震荡上行。
- 10Y国债收益率下行约5bp，但整体仍处于上行趋势。
- R001成交量突破4万亿，显示市场加杠杆意愿增强。
NCD发行情况
- 国股行1Y NCD利率突破2.8%，股份行和城商行各期限NCD利率均有上行。
- 银行NSFR指标回升，表明年末流动性压力加大，NCD发行将成为重要手段。
政府债券供给
- 10月政府债券净融资规模或超7500亿，下周计划净融资4165亿，创年内新高。
- 债券供给压力增大，可能对利率形成上行支撑。
房地产与信贷
- 房地产贷款政策有所放松，恒大事件被视为个案，房地产贷款总量稳中有升。
- RMBS发行计划有所调整，预计四季度发行规模在2000-3000亿，为房地产贷款腾挪额度。
- 10月新增人民币贷款有望实现同比多增，其中房地产相关贷款贡献度较高。
风险提示
- “宽信用”力度不及预期，房地产企业现金流压力加大。
- 通胀预期和加息预期持续强化，可能对美债利率及中债利率形成上行压力。

结论

当前流动性环境整体中性，央行通过“短钱”操作缓解短期资金面压力，但“长钱”投放才是利率中枢趋势性变化的决定性因素。市场情绪受“短钱”加量和降准预期影响，短期利率可能继续震荡，但中长期仍需关注“长钱”释放节奏。NCD利率“易上难下”，预计四季度仍有小幅上行空间。政府债券供给压力增大，可能对利率形成支撑。房地产贷款政策有所放松，但整体“宽信用”效果仍需观察。美债利率上行趋势持续，通胀预期是主要驱动力。