货币市场与流动性月报：短端筑底，长端可期-20180729-兴业研究-10页

短端筑底，长端可期

——货币市场与流动性月报总结

一、核心内容概述

本报告分析了7月中国货币市场流动性状况及8月的展望。7月央行通过多种手段释放流动性，包括定向降准、国库现金定存和MLF操作，推动资金利率下行，债市杠杆率回升。8月流动性或将出现分化，短端利率（如DR007）趋于筑底，而长端利率（如3个月Shibor）仍有下行空间，以缓解紧信用局面并支持实体经济。

二、7月流动性复盘

1. 央行流动性投放力度加大

• 定向降准：7月5日释放7000亿流动性
• 国库现金定存：7月17日招标1500亿，为2006年以来最高
• MLF操作：7月23日投放5020亿，为2015年以来最高

2. 资金利率显著下行

• DR007：从6月的2.80%降至7月前27日的2.62%，与7天逆回购利率倒挂
• 3个月Shibor：从6月的4.31%回落至7月前27日的3.64%，回落幅度达67bp

3. 债市杠杆回升

• 企业债收益率与隔夜利率之差：达到3.01%，为2016年以来较高水平
• 质押式回购隔夜成交占比：上升至85%，为2016年9月以来最高
• 与2016年金融去杠杆前水平接近，表明市场对流动性改善的预期增强

三、8月流动性展望

1. 短端利率筑底

• DR007：受流动性宽裕影响，与政策利率倒挂，但进一步下行空间有限
• 7天逆回购利率：维持在2.55%，DR007接近其水平，短期利率或趋于稳定

2. 长端利率仍有下行空间

• 缓解紧信用：需3个月Shibor继续下行，以激励信贷投放和提振债市风险偏好
• 表外融资收缩：6月社融增速降至9.8%，表明信用扩张需加强
• 历史经验：表外融资同比增速与3个月Shibor呈负相关，预计其将继续下行

3. 债市风险偏好与融资结构

• 企业债利差：3个月Shibor对不同等级企业债收益率之差有6个月领先性
• 高评级债券偏好：投资者对信用风险的担忧导致债券融资向高评级主体倾斜
• 政策支持：央行可能通过MLF等工具支持信用债投资，缓解表外融资下滑压力

四、关键信息与主要观点

1. 流动性状况

• 7月央行流动性投放力度创历史高位，资金面持续宽松
• 资金利率快速下行，DR007接近政策利率，短期利率趋于稳定

2. 债市杠杆回升

• 7月债市加杠杆热情重燃，质押式回购隔夜成交占比达85%
• 债市杠杆率接近金融去杠杆前水平，显示市场对流动性改善的乐观预期

3. 3个月Shibor下行需求

• 为缓解紧信用，3个月Shibor需继续下行
• 表外融资收缩与信贷增长的联动效应表明，其下行空间仍存在

4. 政策动向与市场预期

• 央行可能通过MLF等工具支持信用扩张，避免非标短期剧烈下滑
• 若流动性预期持续宽松，债市杠杆率可能进一步上升，增加市场波动性

五、图表说明

• 图表1、2：显示国库现金定存和MLF投放量创历史新高
• 图表3、6：反映DR007与Shibor3M、逆回购利率之间的关系
• 图表4、5：展示企业债收益率与隔夜利率之差、隔夜成交占比的变化
• 图表7、8、9、10：分析表外融资、信贷与Shibor3M之间的关联
• 图表11、12：揭示Shibor3M与政策利率的走势，以及NCD发行利率与DR007的利差
• 图表13：显示各类机构债市杠杆率的变化趋势

六、免责声明

• 本报告基于分析师观点，不代表机构立场
• 所有信息来源于合法渠道，但不保证其准确性及完整性
• 报告仅作参考，不构成投资建议或要约
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七、联系方式

八、结论

7月流动性宽松显著，央行通过多种工具释放资金，推动资金利率下行，债市杠杆率回升。8月流动性或将呈现短端筑底、长端可期的格局，3个月Shibor仍有下行空间以缓解紧信用，支持实体经济。但需警惕市场杠杆率上升可能带来的流动性分层与波动性增加。