20180318-申万宏源-国内流动性周度观察_年内仍有15-20bp新加息空间_12页_836kb

报告摘要

2018年3月18日国内流动性周度观察总结

核心内容

本报告分析了2018年3月12日至16日的国内流动性变化，指出尽管市场对加息的关注度较高，但当前的重点在于“怎么加”和“何时加”。报告认为，中国利率政策已进入以调整OMO（中期借贷便利）利率为主的新加息周期，且年内仍存在15-20个基点的加息空间。同时，报告强调了美联储加息对中国货币政策的影响，以及中美利差变化对人民币汇率的潜在压力。

主要观点

利率政策调整趋势：中国已进入新加息周期，调整OMO利率将成为主要手段，取代传统的调整存贷款基准利率的方式。
加息空间判断：年内仍有望进行15-20个基点的加息，主要受到美联储加息的时间窗口和国内宏观、市场条件的影响。
利率市场均衡：当前国内利率处于高位均衡状态，未来利率走势需关注三大决定因素是否出现超预期变化。
美债与美元组合影响：美债收益率和美元走势将成为影响国内利率的重要变量，若两者同时超预期上行，可能成为国内利率上行的主要风险点。

关键信息

流动性指标变化

资金价格普涨：银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨0.7、6.0、39.2、31.4、9.5个基点，至2.63%、3.03%、4.08%、4.84%、5.11%。
R007-DR007利差：上涨0.7个基点至0.22%。
国债收益率：1年期、3年期、5年期国债收益率分别上涨5.5、1.5、1.1个基点，7年期、10年期国债收益率分别下跌1.1、1.2个基点，至3.32%、3.55%、3.69%、3.81%、3.82%。
票据收益率：1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上涨0.4、1.6、1.4个基点，至4.99%、5.19%、5.27%。
信用利差：1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-5.1、+0.1、+0.3个基点。
票据贴现利率：珠三角、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下降0.5个基点。
信托产品收益率：新发行信托产品收益率下跌64.9个基点至6.80%。
两融余额：沪深两市融资融券余额为10089.44亿元，周环比上升0.88%。
人民币汇率：美元兑人民币即期汇率报收于6.3247，中间价为6.3340，离岸汇率为6.3296，人民币升值。
SDR与CFETS指数：SDR指数上涨0.08%，CFETS指数上涨0.19%。

央行公开市场操作

逆回购操作：上周央行共开展2400亿元逆回购操作，无到期，净投放2400亿元。
MLF操作：上周开展3270亿元MLF操作，有1895亿元到期，净投放1375亿元。
下周操作展望：逆回购将到期3800亿元，预计无MLF操作。

流动性展望

本周流动性：预计维持紧平衡，正面因素为央行净投放，负面因素包括美联储加息、MPA考核等。
财政与缴准：3月下旬财政存款可能下降，月中银行缴准将对流动性产生压力。
债券发行：本周计划发行823.94亿元国债和地方政府债。
同业存单：本周将有3488亿元同业存单到期，环比减少3.15%。

结论与投资建议

加息周期趋势：新加息取代旧加息是一种趋势和必然，有助于去杠杆和修复市场扭曲。
加息节奏：预计今年将延续小幅多次的跟随式加息，全年加息空间在15-20个基点。
关注变量：美债收益率和美元走势是影响国内利率的重要变量，需密切关注其变化。
风险提示：若美债收益率和美元同时超预期上行，将对国内利率形成上行压力。

附注

证券分析师：李慧勇、邱涤凡
研究支持：蔡璐婧
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