20170724-东海证券-化工行业报告_着眼需求_关注CMO和锂电隔膜行业_15页_1mb

化工行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年化工行业的投资机会，指出尽管整体经济面临下行压力，但部分细分行业如CMO（合同定制生产）和锂电隔膜行业仍具备持续增长潜力。

主要观点

1. 化工行业景气改善，寻找持续成长子行业

• 化工行业作为中上游行业，广泛应用于“衣、食、住、行”等领域。
• 2016年以来，下游行业如房地产、汽车、家电和纺织服装均出现不同程度的好转。
• 房地产竣工面积增速持续增长，汽车产量虽有所放缓但整体向好，家电行业除彩电外普遍好转，纺织服装产量小幅上涨。
• 由于经济下行压力仍存，应重点寻找具备成长性的子行业。

2. CMO行业将受益于下游需求爆发

• CMO行业主要服务于医药和农药领域，提供从工艺开发到制剂生产的全流程服务。
• 全球CMO市场保持快速增长，预计2017年市场规模将达628亿美元，CAGR为11.95%。
• 中国CMO行业以农药中间体为主，医药中间体市场体量为农药的3倍以上，增长空间广阔。
• 国际巨头通过并购实现业务扩张，国内企业应优先发展医药中间体业务或通过并购获取资源，形成垂直一体化产业链。

3. 锂电隔膜行业长期发展看好

• 随着新能源汽车市场增长，锂电隔膜需求将快速增长，特别是湿法隔膜在动力电池领域的应用将加速替代干法隔膜。
• 2017-2020年新能源汽车产销量复合增速预计达40%，对应锂电隔膜市场将快速增长。
• 国内湿法隔膜产能有限，高端产品进口替代空间巨大，建议关注具备技术优势和产能扩张能力的企业。

关键信息

CMO行业

• 中国CMO行业以农药中间体为主，医药中间体市场体量更大。
• 全球CMO市场规模在2016年为563亿美元，预计2017年增长至628亿美元。
• 国际巨头如Piramal通过并购实现业务扩张，国内企业应借鉴其路径，优先发展医药中间体业务。

锂电隔膜行业

• 全球锂电隔膜产量从2010年的5.0亿平米增至2015年的12.9亿平米，年均复合增长率达20.9%。
• 2017年全球新能源汽车销量预计达130万辆，其中三元电池在乘用车和专用车中的占比显著提升。
• 国内湿法隔膜产能预计在2018年达到2亿平米，高端湿法隔膜进口替代空间巨大。

2017下半年建议关注标的

永太科技（002326）

• 公司为氟精细化工行业领先者，已形成医药中间体、原料药到制剂的垂直一体化产业链。
• 公司已实现部分产品进入Merck供应链，液晶中间体产品通过认证并实现销售。
• 计划建设六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂产能，预计2017年6月投产，带来显著收入增长。
• 盈利预测显示，2017-2019年营收分别为25.3亿元、31.7亿元和39.6亿元，归母净利分别为4.6亿元、4.92亿元和5.4亿元，PE分别为26倍、24倍和22倍。

沧州明珠 (002108)

• 公司已形成PE管材、锂电隔膜和BOPA薄膜三大业务板块。
• 锂电隔膜业务已进入国内较大锂电池厂商供应链，湿法隔膜产能达1.2亿平米，毛利率有望提升至35%以上。
• BOPA薄膜采用同步拉伸法，技术优势显著，国内仅有两家公司能实现规模化生产。
• 盈利预测显示，2017-2018年主营业务收入分别为32.3亿元、36.5亿元，归母净利分别为5.9亿元、6.8亿元，PE分别为28倍和25倍。

联化科技（002250）

• 公司主营农药中间体、医药中间体及精细化学品，产品线丰富。
• 农药中间体业务受益于专利到期高潮，医药中间体市场体量大，未来增长潜力显著。
• 公司通过并购整合资源，提升产业链一体化服务能力，2017-2018年归母净利预计分别为4.9亿和6.3亿，EPS分别为0.53元和0.68元，PE分别为26倍和20倍。

风险提示

• 经济增速持续下降的风险。
• 需求放量不及预期的风险。
• 行业政策推进进度不及预期的风险。

行业评级与公司股票评级

• 行业评级：中性（40）。
• 公司股票评级：建议关注永太科技、沧州明珠和联化科技，评级为“中性”或“增持”。

免责条款与版权说明

• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，对真实性、准确性、完整性不作保证。
• 本报告版权归属于东海证券股份有限公司，未经书面授权，不得复制、引用或发布。

分析师简介

• 刘振东，英国格拉斯哥大学金融硕士，东海证券分析师，研究方向为采掘、化工。

附注

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。