20151213-华创证券-南洋科技-002389.SZ-锂电隔膜多年积累_期待破茧_13页_1mb

南洋科技调研简报总结

核心内容概述

南洋科技（股票代码：002389.SZ）是一家国内电子薄膜行业的龙头企业，主要业务涵盖锂电隔膜、光学膜、聚酯电容膜、太阳能背材膜等。公司通过多年的技术积累和项目布局，逐步向高端功能膜领域转型，未来有望在多个业务板块实现业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 锂电隔膜：多年积累，期待破茧

• 项目进展：公司拥有两条锂电隔膜生产线，分别为年产1500万平米和9000万平米，其中9000万平米线已开始小批量生产并送客户试用，1500万平米线仍在调试。
• 工艺优势：9000万平米线采用半干半湿工艺，引进国外先进设备，具备更高的成膜速度和更低的成本。
• 客户反馈：ATL的小试已进入尾声，反馈较正面，预计明年二季度完成中试，实现稳定供货。
• 产能释放：9000万平米线预计达产后有效产量可达6000万平米，良品率提升需10个月左右，年底有望实现。
• 盈利预期：隔膜基材价格预计3-4元/平米，涂布成本约0.5-1元/平米，毛利率有望提升。

2. 光学膜：逐步放量，反射膜和增亮膜是重点

• 产品结构：公司光学膜产品包括扩散膜、反射膜和增亮膜，其中反射膜和增亮膜毛利率较高，分别为35%和40-50%。
• 产能与进展：公司拥有12条光学膜涂布生产线，合计产能约6000万平米，2015年上半年将投产2万吨光学基膜项目，配套下游光学膜生产。
• 技术突破：公司通过收购宁波东旭成，获得光学膜原材料支持，实现产业链一体化，增强竞争力。
• 市场前景：光学膜进口替代空间广阔，公司有望成为国内光学膜领先企业。

3. 太阳能背材膜：光伏景气持续利好

• 市场需求：太阳能背材膜用于电池片保护和支撑，技术门槛高，目前主要依赖进口。
• 产能与表现：公司拥有2.5万吨太阳能背材膜产能，目前处于超负荷运行，产品供不应求。
• 未来规划：公司计划建设年产5万吨项目，以应对光伏行业持续增长的需求。
• 市场空间：预计到2020年，我国光伏装机总量达150GW，对应背材膜需求达50-60万吨，公司替代空间广阔。

4. 电容膜：聚丙烯电容膜已至行业底部，聚酯电容膜有望放量

• 当前状况：聚丙烯电容膜行业已处于底部，毛利率维持在20%左右。
• 项目进展：5000吨聚酯电容膜预计明年二季度投产，16年有望贡献2000-3000吨的量。
• 盈利能力：聚酯电容膜毛利率可达25%，新能源特高压用电容膜项目进度略慢。

5. 投资评级与盈利预测

• 盈利预测：不考虑股本摊薄，公司2015-2017年EPS分别为0.17、0.24、0.33元，对应PE分别为108X、77X、56X。
• 评级推荐：维持推荐评级，建议投资者保持密切跟踪。
• 市场支撑：公司传统电容膜业务已至底部，光学膜和太阳能背材膜业务受益于行业景气，未来增长弹性大。

财务数据概览

项目与产能规划

市场与行业分析

• 锂电隔膜：行业技术壁垒高，目前由日韩企业主导，国内企业正逐步追赶。
• 光学膜：国内逐步实现国产化，但高端基膜仍由国际巨头垄断，公司具备技术优势。
• 太阳能背材膜：行业持续景气，公司产能利用率高，市场空间广阔。

总结

南洋科技在锂电隔膜、光学膜和太阳能背材膜等业务板块具备较强的技术积累和市场潜力。公司通过多个项目的投产和产能释放，有望在未来几年内实现业绩增长，特别是锂电隔膜和光学膜业务的突破，将为公司带来巨大的盈利弹性。当前股价为18.00元，市盈率130.76倍，市场对其未来表现持乐观态度。建议投资者密切关注公司后续产能释放和市场拓展情况。