2017-化工行业报告：着眼需求，关注CMO和锂电隔膜行业_16页-1mb

化工行业分析报告总结（2017年7月24日）

核心内容概述

本报告分析了2016年以来化工行业整体景气改善的背景，指出尽管经济下行压力依然存在，但部分子行业具备持续成长潜力。重点分析了CMO（合同定制生产）行业和锂电隔膜行业的发展前景，并推荐了永太科技、沧州明珠和联化科技作为投资标的。

主要观点

1. 化工行业景气改善

• 化工行业作为中上游行业，下游应用广泛，涉及“衣、食、住、行”等多个领域。
• 2016年以来，房地产、汽车、家电及纺织服装等行业需求持续好转。
• 由于整体经济环境仍面临压力，需关注具备持续成长性的子行业。

2. CMO行业受益于下游需求爆发

• 市场增长：2016年全球CMO市场规模为563亿美元，预计2017年达628亿美元，CAGR为11.95%。
• 行业转移：CMO行业向发展中国家转移，中国和印度市场份额显著提升。
• 国内发展现状：国内CMO企业以农药中间体为主，医药中间体市场体量更大，未来应优先发展医药中间体业务。
• 企业路径：通过横向并购扩大规模，纵向并购延伸产业链，形成垂直一体化模式。
• 推荐标的：
  • 永太科技：通过并购实现医药中间体、原料药到制剂的垂直整合，切入Merck供应链，拓展氟化工业务。
  • 联化科技：作为医药和农药中间体龙头，具备较强的渠道和研发能力，未来将受益于医药专利到期带来的增长。

3. 锂电隔膜行业长期发展可期

• 行业背景：新能源汽车市场持续增长，带动锂电池及隔膜需求。
• 需求增长：预计2020年我国新能源汽车销量达200万辆，2025年占比超20%，2017-2020年复合增速为40%。
• 技术趋势：三元电池推广加速，湿法隔膜将逐步替代干法隔膜，尤其在动力电池领域。
• 进口替代空间：国内高端湿法隔膜进口比例超90%，替代空间巨大。
• 推荐标的：
  • 沧州明珠：国内湿法隔膜产能领先，技术优势显著，预计未来两到三年进口替代空间巨大。

关键信息

1. 行业数据

• 房地产：竣工面积增速持续增长，销售面积同比增速有所下滑但优于前几年。
• 汽车行业：2017年汽车产量增速放缓，但整体仍保持向好趋势。
• 家电行业：除彩电外，整体需求改善。
• 纺织服装行业：产量增速小幅上涨。

2. CMO行业分析

• 全球市场：CMO行业在全球经济增长乏力的背景下仍保持快速增长。
• 专利到期周期：2004-2017年为农药专利到期高峰，2013-2020年为医药专利到期高峰期。
• 市场体量：医药中间体市场体量为农药中间体的3倍以上，未来增长空间广阔。

3. 锂电隔膜行业分析

• 市场规模：2016年我国锂电池产业规模达1115亿元，同比增长13.20%。
• 隔膜需求：2015年中国锂电池隔膜产量为6.28亿平米，需求约9亿平米。
• 产能扩张：国内隔膜厂商未来两年将新增约17.7亿平米产能，其中湿法隔膜占比达85%。
• 行业集中度：预计未来几年行业集中度将显著提升，利好龙头企业。

4. 投资标的分析

永太科技 (002326)

• 业务结构：主要业务为氟精细化学品，服务液晶、医药、农药行业。
• 并购进展：已完成对浙江手心和佛山手心的收购，形成医药中间体到制剂的垂直一体化产业链。
• 项目进展：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂项目已投产，预计显著增厚业绩。
• 盈利预测：2017-2019年营收分别为25.3亿元、31.7亿元、39.6亿元，归母净利分别为4.6亿元、4.92亿元、5.4亿元，对应PE分别为26倍、24倍、22倍。

沧州明珠 (002108)

• 业务布局：PE管材、锂电隔膜、BOPA薄膜三大板块协同发展。
• 隔膜产能：现有湿法隔膜产能达1.2亿平米，预计2018年产能将增至2亿平米。
• BOPA薄膜：采用同步拉伸法，技术优势明显，毛利率有望提升至35%以上。
• PE管材：国内市占率领先，受益于能源结构升级及政策支持。
• 盈利预测：2017-2018年营收分别为32.3亿元、36.5亿元，归母净利分别为5.9亿元、6.8亿元，对应PE分别为28倍、25倍。

联化科技 (002250)

• 业务结构：主营农药中间体、医药中间体及精细化学品。
• 专利到期效应：受益于全球农药专利到期高峰，预计2017-2018年归母净利分别为4.9亿元、6.3亿元。
• 研发与渠道：研发体系完善，与上海有机所等合作，渠道稳定。
• 盈利预测：2017-2018年营收分别为402.91亿元、495.58亿元，归母净利分别为49.26亿元、62.91亿元，对应PE分别为25.96倍、20.33倍。

风险提示

• 经济增速持续下降：可能影响整体行业需求。
• 需求放量不及预期：CMO及隔膜需求增长可能低于预期。
• 行业政策推进不及预期：如新能源汽车政策、专利到期节奏等。

行业评级与股票评级

• 行业评级：中性（40）
• 股票评级：
  • 永太科技：推荐“增持”或“买入”。
  • 沧州明珠：推荐“增持”。
  • 联化科技：推荐“增持”。

附注说明

• 分析师：刘振东，东海证券研究员。
• 免责条款：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证信息真实性。
• 公司信息：东海证券研究所位于上海和北京，提供专业证券研究服务。