核心内容
沧州明珠在2017年前三季度实现了营业收入和净利润的同比增长，显示出公司整体业务的稳健发展。公司通过锂电隔膜和PE管道等核心业务的增长，支撑了业绩的持续提升。
主要观点
- 业绩增长显著：2017年前三季度实现营业收入26.38亿元，同比增长32.3%；归属母公司股东净利润4.45亿元，同比增长14.9%。其中第三季度营收10.03亿元，同比增长28.9%；净利润1.60亿元，同比增长22.6%。
- 全年业绩预期乐观：公司预计2017年归属母公司股东净利润为5.36亿元-6.09亿元，同比增长10%-25%。
- 锂电隔膜业务放量：公司湿法隔膜新增产能逐步释放，其中“年产6000万平米湿法隔膜项目”两条生产线已投产，“年产10,500万平米湿法隔膜项目”第一条生产线投产，累计湿法隔膜产能达1.9亿平米。同时，公司计划进一步扩大干法隔膜产能至5000万平方米。
- PE管道业务向好：受益于京津冀“煤改气”政策，PE管道产品供不应求，公司拟投资3.2亿元扩建产能，以满足市场需求。
- BOPA薄膜业务稳定：产品价格趋于平稳，产销平衡，保持稳定状态。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
EV/EBITDA |
| 2017E |
3473.49 |
25.63% |
594.87 |
22.07% |
0.55 |
25.93 |
4.10 |
15.87 |
| 2018E |
3907.06 |
12.48% |
687.21 |
15.52% |
0.63 |
22.44 |
3.47 |
13.75 |
| 2019E |
4167.48 |
6.67% |
764.97 |
11.32% |
0.70 |
20.16 |
2.96 |
12.44 |
投资建议
- 公司评级：买入
- 当前股价：13.87元
- 预期股价表现：强于大盘15%以上
风险提示
- 产品价格下滑
- 项目进展不达预期
- 新能源汽车需求低于预期
- 政策波动风险
财务表现
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
1324 |
2163 |
2731 |
2932 |
3019 |
| 非流动资产 |
1112 |
1468 |
1993 |
2542 |
3254 |
| 资产总计 |
2435 |
3631 |
4724 |
5473 |
6273 |
| 流动负债 |
609 |
610 |
696 |
761 |
796 |
| 负债合计 |
644 |
859 |
908 |
970 |
1004 |
| 股东权益 |
1792 |
2714 |
3758 |
4445 |
5210 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2175 |
2765 |
3473 |
3907 |
4167 |
| 营业成本 |
1654 |
1856 |
2422 |
2707 |
2849 |
| 营业利润 |
267 |
615 |
759 |
879 |
980 |
| 净利润 |
215 |
487 |
595 |
687 |
765 |
| 归属母公司净利润 |
215 |
487 |
595 |
687 |
765 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
132 |
173 |
583 |
718 |
803 |
| 投资活动现金流 |
-222 |
-358 |
-320 |
-353 |
-526 |
| 筹资活动现金流 |
-191 |
637 |
80 |
-353 |
-366 |
| 现金净增加额 |
-281 |
452 |
342 |
12 |
-89 |
主要财务比率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长 |
4.1% |
27.1% |
25.6% |
12.5% |
6.7% |
| 营业利润增长 |
22.3% |
129.9% |
23.6% |
15.8% |
11.4% |
| 归属母公司净利润增长 |
28.4% |
127.0% |
22.1% |
15.5% |
11.3% |
| 毛利率 |
23.9% |
32.9% |
30.3% |
30.7% |
31.6% |
| 净利率 |
9.9% |
17.6% |
17.1% |
17.6% |
18.4% |
| ROE |
12.0% |
18.0% |
15.8% |
15.5% |
14.7% |
| ROIC |
13.4% |
20.5% |
19.9% |
17.9% |
16.2% |
| 资产负债率 |
26.4% |
23.7% |
19.2% |
17.7% |
16.0% |
| 净负债比率 |
11.5% |
-4.9% |
-12.4% |
-10.6% |
-7.1% |
| 流动比率 |
2.17 |
3.54 |
3.93 |
3.85 |
3.79 |
| 速动比率 |
1.75 |
2.97 |
3.39 |
3.30 |
3.22 |
| 每股收益 |
0.35 |
0.76 |
0.55 |
0.63 |
0.70 |
| 每股经营现金流 |
0.21 |
0.27 |
0.53 |
0.66 |
0.74 |
| 每股净资产 |
2.90 |
4.23 |
3.45 |
4.08 |
4.78 |
结论
沧州明珠凭借锂电隔膜产能的有序释放和PE管道业务的强劲需求，实现了2017年前三季度的业绩增长。公司对全年净利润增长保持乐观预期，并维持“买入”评级。尽管面临一定的市场风险，但其业务结构和财务表现仍显示出较强的盈利能力和增长潜力。
