20221202-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-组织架构深度调整_蓄力下一轮产品周期_5页_809kb

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容

小鹏汽车在2022年第四季度面临交付和营收的双重挑战，同时正在进行组织架构的深度调整，以提升产品竞争力和运营效率。公司计划在2023年推出多款新车型，并将智能驾驶技术作为长期标配功能，以增强市场竞争力。此外，公司关注毛利率的提升及自由现金流的改善，预计2024年将实现自由现金流季度转正。

主要观点

• 交付与营收指引：2022年Q3交付2.96万辆，同比增长15%，营收68.2亿元，同比增长19%。Q4交付指引为2.0-2.1万台，同比下降49.7%-52.1%；营业收入预计为48-51亿元，同比下降40.4%-43.9%。预计12月交付需达约1万台，考验G9产能爬坡节奏。

• 组织架构调整：公司对组织架构进行了深度调整，旨在提升产品对用户需求的契合度和管理效率。具体包括：

  • 高管层面：何小鹏将减少对生态企业的参与，夏珩将辞去执行董事职务，专注于产品。
  • 产品层面：每款车型平台将由一位大矩阵产品经理端到端负责，统筹全周期决策。
  • 品牌与营销：重组团队，提升营销投入，降低终端销售费用。
  • 生产层面：提升整车平台与智能平台的可复用性，以提高研发和生产效率。

• 产品规划：2023年计划推出P7改款车型及两款新车型，包括：

  • P7改款车型，与老款车型同时销售。
  • B级SUV，价格带在20-30万，预计年中推出。
  • C级车，定位更高端，预计下半年推出。
  • P7改款和B级新车型将成为验证调整成效的关键。

• 智能驾驶战略：公司计划在2023年初完成城市NGP功能落地，并逐步开放变道超车和左右转能力，最终在2024年实现全场景智能驾驶功能打通。智能驾驶将成为全车型标配，进一步控制智驾上车成本。

• 财务表现：2022年Q3毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点。预计Q4及2023年上半年受原材料价格上涨和补贴过渡影响，毛利率将承压。公司2022年Q3在手现金及定期存款总额为401亿元，计划控制资本支出，提高研发投入效率。

• 投资建议：公司有望凭借领先的智能驾驶技术积累在新能源汽车市场突围。预计2022-2025年销量分别为11.8/15.2/25.0/36万辆，总收入分别为270/432/684/974亿元，Non-GAAP净利润率分别为-32%/-15%/-3%/2%。目标估值为152亿美元，对应2023年P/S为2.5倍，目标价为71.4港元和17.8美元，维持“买入”评级。

• 风险提示：自动驾驶能力提升和功能落地不及预期；消费者软件付费意愿不及预期；车型研发及上市进度不及预期。

关键信息

财务指标预测（2020A-2024E）

财务预测（2022-2025年）

投资建议

• 目标估值：152亿美元
• 对应P/S：2.5倍（2023年）
• 目标价：71.4港元（09868.HK）和17.8美元（XPEV.N）
• 评级：买入（维持）

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