20221202-国信证券-小鹏汽车-W-09868.HK-前三季度营业收入同比增长75_G9交付量持续爬坡_11页_2mb

小鹏汽车-W (09868.HK) 总结

核心内容

小鹏汽车在2022年前三季度实现营收217亿元，同比增长75%。尽管整体仍处于亏损状态，但单三季度盈利环比改善。公司交付量同比增长75%，达到98,553辆，其中G9作为重磅车型于9月开始交付，交付量持续爬坡。

主要观点

• 营收与盈利改善：前三季度营收同比增长75%，单三季度营收同比增长19%，环比下降8%。净利润为-68亿元，较2021年同期亏损有所收窄，单三季度净利润为-24亿元，较2021年同期亏损有所改善。
• 毛利率与净利率提升：单三季度毛利率为14%，环比提升2.65个百分点；净利率为-35%，环比提升1.5个百分点。产品结构优化，P7等高毛利率车型占比提升，改善了整体毛利率与净利率。
• 交付量增长：公司前三季度交付量达98,553辆，同比增长75%。G9交付量持续爬坡，9月、10月、11月分别交付184/623/1546辆，显示出市场接受度逐渐提升。
• 电动化与智能化布局：小鹏G9搭载800V高压SIC平台，充电5分钟续航200公里，电驱动系统效率达95.5%以上。城市NGP已在广州全量开放，XNGP将实现全国通用，预计2023年逐步落地G9 MAX，2024年实现全场景智能导航辅助驾驶。
• 未来产品规划：2023年将基于E、F、H三大平台推出3款新品，进一步提升产品矩阵竞争力和研发生产的降本增效。

关键信息

• 财务数据：
  • 2022年预计营收263亿元，净利润-83亿元；
  • 2023年预计营收457亿元，净利润-68亿元；
  • 2024年预计营收672亿元，净利润-42亿元。
• 估值指标：
  • 2022年PS为2.3倍；
  • 2023年PS为1.3倍；
  • 2024年PS为0.9倍。
• 盈利预测调整：由于原材料价格上涨、疫情扰动和补贴退坡，盈利预测有所下调，但维持“买入”评级。

风险提示

• 芯片供应紧张可能限制产能释放；
• 原材料价格上涨影响盈利能力。

投资建议

• 维持“买入”评级：尽管盈利预测下调，但公司电动化与智能化布局强劲，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

相关研究报告

• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长 122%，旗舰车型G9开启预定》（2022-08-27）
• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-销量高速增长，智能化持续领先》（2022-04-06）
• 《小鹏汽车-W-09868.HK-深度报告：打造智能标签，剑指中高端市场》（2021-12-22）

可比公司估值表

财务预测与估值

电动化与智能化技术亮点

• 800V高压SIC平台：提升充电速度和系统效率，电驱综合效率达90%以上，续航提升5%。
• 4C版本超快充：充电5分钟续航200公里，计划铺设中国首个量产480kW高压超充桩，构建全国超充网络。
• 城市NGP：已在广州全量开放，具备复杂场景处理能力，提升驾驶体验和安全性。
• XNGP：预计2023年逐步落地G9 MAX，2024年实现全场景智能导航辅助驾驶，无需依赖高级辅助驾驶地图。

未来展望

• 小鹏计划2023年推出3款新品，提升产品矩阵竞争力和研发效率。
• 公司将继续推进智能化技术，提升用户体验和市场竞争力。

财务与运营情况

• 资产负债表：2022年资产总计预计85,345百万元，负债总计预计30,555百万元。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流预计1,543百万元，融资活动现金流预计44百万元。
• 关键财务指标：2022年ROE为-15%，ROIC为-20%，资产负债率36%。

总结

小鹏汽车在2022年前三季度表现出强劲的营收增长，但仍处于亏损状态。公司通过产品结构优化和电动化、智能化技术的推进，逐步改善盈利能力。尽管面临原材料价格上涨和供应链不稳定等风险，但公司未来产品规划和市场拓展预期良好，维持“买入”评级。