20250821-开源证券-小鹏汽车-W-09868.HK-港股公司信息更新报告_产品大周期势能有望向上_大众合作或增厚长期业绩_3页_622kb

小鹏汽车-W（09868.HK）港股投资报告总结

核心结论
维持“买入”评级。认为其2025H2后产品大周期有望向上，与大众合作将助力长期业绩。推荐关注2026年大产品周期驱动、智驾技术突破等催化因素。

关键分析点

1. 业绩调整及指引

   • 业绩预期修正：下调2025年收入至804.4亿元，上调2026-2027年收入至1291.1/1431.3亿元。Non-GAAP净利润从负转正，2025年预计-10.7亿元，2026年10.5亿元，2027年36.8亿元。
   • 盈利指标：当前股价对应2025年1.8倍PS和2026年136.2倍PE。

2. 第二季度表现

   • 收入达183亿元，符合指引，同比增长125%。汽车板块ASP环比提升1.1万元至16.4万元，主要因G6、G9改款机型放量，均价车型M03占比下降。
   • 净利润亏损3.9亿元，环比减亏0.4亿元。毛利率由1.5%大幅攀升至14.3%（受益于高毛利机型占比提升及供应链优化），经营费用率改善至23.9%。

3. 2026年前景及催化

   • 产品大周期驱动：2026年起高配车型占比提升，叠加新P7放量、鲲鹏超电X9上市，汽车毛利率预计持续扩张。Q4目标实现盈亏平衡。
   • 长期增长点：与大众EEA架构合作扩展，新增ICEV、PHEV车型收入。Ultra版本智驾技术（VLA+VLM大模型+图灵芯片）有望提升产品竞争力。

风险提示

• 产品市场不及预期、产能与供应链风险、行业竞争速率加剧等风险需关注。

简要结论
公司基本面显著改善，产品周期与大众合作协同效应逐步显现，中长期成长性增强，估值趋于合理。建议长期持有并关注关键产品发布及合作落地进展。