20180423-天风证券-降准后的反思与利率展望_降准对当前货币政策以及债市到底意味着什么_9页_906kb

降准后的反思与利率展望总结

核心内容

本文是对2018年4月央行降准后，对货币政策和债券市场走势的反思与展望。作者指出，此次降准并非货币政策全面宽松的信号，而是去杠杆下半场中适度宽松货币、结构性紧缩信用的举措。同时，文章对比了此次降准与2014年降准降息的差异，并对债市和股市的后市走势进行了分析。

主要观点

• 降准是去杠杆下半场的举措：降准是为了缓解银行负债端压力，降低实体融资成本，同时优化流动性结构，支持政策合意的实体融资，如小微企业。
• 降准不是全面宽松：降准主要用于置换即将到期的MLF，而非全面宽松，货币政策正在向以价格型工具为主的方向转型。
• 与2014年降准降息有明显不同：此次降准是在利率上升的背景下进行的，流动性释放的用途更受限制，对股债市场的影响也不同。
• 市场情绪透支，后市面临挑战：降准短期内提振了债市，但市场情绪的短暂爆发可能造成对未来预期的透支，后市可能面临震荡。
• 债市短期风险提示：短端利率可能继续下行，但长端利率下行空间有限，收益率曲线将更陡峭。

关键信息

降准背景与目的

• 降准幅度与时点：降准释放约9000亿流动性，置换MLF，同时释放4000亿增量资金，主要流向城商行和非县域农商行。
• 政策环境：去杠杆重心已从金融转向经济，经济去杠杆需要适当宽货币、结构性紧信用。
• 货币政策转型：央行正从混合使用数量型与价格型工具，转向以价格型工具为主，推动利率市场化。

与2014年的对比

对比维度	2014年	2018年
根本目的	稳增长，货币政策宽松	防风险、高质量发展，结构性紧信用
操作性质	降准降息，流动性纯增量	加息降准，流动性置换为主
政策环境	金融与实体加杠杆，监管套利空间大	金融监管趋严，杠杆空间受限

债市走势分析

• 短期风险：降准后债市情绪短暂高涨，但市场情绪透支，后续可能面临震荡。
• 长期预期：10年期国债收益率全年有望下行10-20bp，目标区间为3.4%-4%，但需在宽幅震荡中实现。
• 收益率曲线：收益率曲线将进一步陡峭化，短端利率下行空间较大，长端则受限。

市场面临的挑战

• 经济韧性仍在：虽然3月经济数据偏弱，但春节因素影响较大，高频数据显示经济恢复迹象。
• 银行负债压力未减：利率市场化背景下，银行负债成本仍高，结构性存款规模增长显著。
• 监管压力持续：资管新规尚未落地，监管力度不减，政策摩擦成本较高。
• 中美利差收窄：中美10年期国债利差已压缩至2016年债灾前水平，对债市形成压力。
• 交易盘比例上升：基金类机构增持利率债，市场交易盘比例上升，可能加剧波动。

后市判断

• 债市：短期可能继续震荡，短端利率下行，但长端动力不足，收益率曲线进一步陡峭。
• 股市：降准对股市流动性外溢效应有限，整体走势仍将以震荡为主。
• 政策信号：降准释放的信号更偏向结构性宽松，而非全面宽松，后续可能还有降准动作。

风险提示

• 货币政策超预期宽松：若央行释放更多宽松信号，可能对市场产生较大影响。
• 经济超预期下行：若经济数据进一步恶化，可能对债市形成支撑，但对股市不利。

作者信息

• 分析师：宋雪涛
• 执业证书编号：S1110517090003
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com

相关报告与机构信息

• 报告来源：天风证券研究所
• 报告日期：2018年04月23日
• 报告平台：www.baogaoba.xyz（独家收集，不断更新）

结论

此次降准是去杠杆下半场中适度宽松货币、结构性紧缩信用的举措，虽短期内提振了债市，但长期走势仍受经济基本面、监管政策及中美利差等因素影响，市场需警惕情绪透支和政策不确定性带来的风险。