20250506-迈科期货-宏观经济_贵金属5月月报_关税影响初步显现_贵金属高位运行_27页_2mb

迈科期货2025年5月贵金属与宏观经济报告摘要

关税对经济与贵金属的影响

1. 关税风险逐步显现：美国一季度GDP增速降至-0.3%，创2022年二季度以来新低，主要受消费支出、净出口减少及企业库存累积影响。4月非农就业数据稳定，但周度初请失业金人数上升，显示经济存在潜在走弱风险。
2. 贵金属价格波动：4月下旬贵金属价格冲高回落，五一节前因避险情绪回落探底，节后随美国非农数据及PMI稳定回升。短期贵金属价格受关税谈判进展影响，若协议达成或缓和，避险情绪降温可能导致价格进一步调整；若谈判受阻，避险需求升温或支撑价格上涨。

宏观经济数据概况

• 美国经济：
  • 一季度GDP负增长，制造业PMI连续两月低于50，显示经济景气指标承压；非制造业PMI保持低位，消费预期走弱制约其回升。
  • 美债利率4月冲高回落，短端利率支撑美联储短期降息概率较低，长端利率因通胀担忧维持高位。
  • 市场预期美联储5月不降息，6月降息概率下降，但7月可能再度降息，年内或降息3次。
• 欧元区经济：景气指标自2024年底修复，但二季度存在下行风险。
• 中国经济：4月制造业PMI回落至49，低于去年同期且季节性走弱，出口订单及生产活动放缓。地产成交分化，三线城市表现疲软，二手房成交同比持平未带动新房回升。

贵金属市场动态

1. 持仓变化：
   • 4月黄金ETF（SPDR）持仓先增后减，至5月初回落至9393吨；白银ETF（SLV）持仓波动较大，月末增至13958吨。
   • COMEX黄金库存持续减少，白银库存小幅增加。非商业净多持仓黄金回落，白银先减后增，可能影响价格走势。
2. 金银比价：4月中旬比价升至105，月末回落至100，但仍高于关税政策前水平。此次回升主要因黄金避险属性增强，而非白银下跌主导。
3. 全球需求：2025年一季度黄金需求总量稳定（120603吨），但结构分化，首饰需求下滑，投资需求（含ETF及金币）大幅增长。央行购金量小幅回落但仍维持高位。

政策与市场预期

• 中国政策应对：4月央行通过降准降息及结构性工具（如PSL）稳定市场预期，但市场更关注财政政策提速及地方债发行进展。
• 关键风险事件：美国关税政策及谈判进展仍是短期市场核心风险。印度或成首个达成协议的国家，日本存在较大分歧，若谈判突破或支撑贵金属价格，否则可能加剧避险情绪。

后续展望

短期贵金属价格走势取决于美国关税谈判是否取得实质进展。若协议达成，避险情绪回落或引发价格进一步调整；若谈判陷入僵局，金银可能因避险需求走强。5月需重点关注关税谈判结果、美联储政策动向及中国经济复苏信号。沪金主力合约预计震荡区间765-835元/克，沪银主力合约预计7800-8600元/千克。

注：报告数据涵盖美国GDP、就业、PMI、美债利率及中国制造业PMI、地产成交等关键指标，旨在分析关税对市场的影响及贵金属价格驱动因素。