20250506-开源证券-宏观经济2025年中期投资策略_关税冲击与应对_39页_3mb

报告摘要

关税冲击与应对——宏观经济2025年中期投资策略总结

一、对等关税的影响

特朗普加征关税逻辑：以减少贸易逆差、促进制造业回流为主要目的，通过提高美国对华商品关税压缩进口成本，推动制造业本地化。美国制造业增加值占GDP比重低（2024年仅9.9%），就业占比也偏低（8.08%），显示其对制造业的重视。
关税谈判动态：短期内对美谈判难有明确进展，但若美国经济持续下行或通胀预期升温，可能迫使美方寻求妥协。美国债券市场压力（2025年到期债务约8.25万亿美元）或加速其政策调整。
美联储政策判断：4月美国新增非农就业177万（高于预期但低于前值），失业率微升至4.187%，显示劳动力市场韧性。预计美联储首次降息可能在三季度，但政策节奏偏晚，需确认通胀稳定后行动。
中国GDP潜在冲击：若美国加征54%-145%关税，在中性假设下对我国GDP可能拖累1-2个百分点。4月PMI数据显示关税对制造业扰动初现，后续关注5-6月和7-8月两个关键阶段。

二、经济数据隐忧

出口增速下行：4月出口同比或降至+0.6%（较前值下滑），全年预计回落至-8%。出口自然周期自2024年6月已趋势性回落，且美对华关税可能抑制外贸动能。
地产市场疲软：4月新房成交同比-16%，二手房成交增速放缓。房价修复可能受关税拖累，居民偿债比率已从2021年峰值119%降至109%，仍需进一步改善。
价格水平偏弱：PPI持续下行由地产链收缩、新质生产力供大于求、国际能源供需变化等多因素导致。核心CPI环比连续两月弱于季节性，服务消费价格拖累明显。
消费品透支风险：以旧换新政策对家电、汽车拉动效应已见顶，部分品类（如北京、上海）出现透支现象。需考虑将政策扩围至服务消费领域（文旅、餐饮等）。
失业率与失业金背离：大学生就业压力增大，需通过扶持特定行业（如教育、医疗、社会服务）和增加企业补贴（如减税、稳岗返还）缓解供需错配问题。

三、以我为主的应对策略

坚持自立自强：坚定推进国内经济工作，不依赖外部谈判，聚焦扩大内需。
政策窗口期临近：外部冲击加剧背景下，政策出台节奏将提前，重点关注二季度中美经济韧性对比期。
增量政策支持：为完成5%GDP目标，需加大财政和货币工具力度，包括降准降息、专项债提速、消费券发放、扩大以旧换新规模等。
重点行业对冲：
- 货币：灵活运用降准降息、结构性工具，重启央行买债。
- 出口：精准帮扶外贸企业，推动出口转内销与非美市场拓展，对关税冲击企业提高稳岗返还比例。
- 消费：扩围“两新”政策（新能源汽车、新质生产力），加强服务消费（文旅、养老、生育补贴）与中低收入群体支持。
- 地产：加大城中村和危旧房改造力度，优化商品房收储政策，一线放开限购并下调利率。
- 股市：发挥“平准基金”作用，稳定资本市场预期。
- 财政：加快专项债和超长债发行，不排除新增财政，资金重点投向消费（乘数23倍）、基建（2-3倍）、制造业（15-17倍）等高杠杆领域。
出口市场多元化：未来三年对东盟、拉美、非洲、俄罗斯等新兴市场出口潜在增长空间约2400亿美元，需加速布局。