20250506-中邮证券-4月PMI解读_关税对景气扰动兑现_10页_867kb

证券研究报告总结：

主要数据
2025年4月中国制造业PMI为49.0%，较前值50.5%下降1.5个百分点，重回景气线下；非制造业商务活动指数为50.4%，同比微降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，同比降1.2个百分点。

核心观点
短期经济受美国关税政策冲击，制造业供需同步走弱，但长期向好趋势未改。高技术制造业PMI（51.5%）显著高于制造业整体水平，显示产业升级潜力。政策层面或推出“两新”扩容、服务消费补贴、生育育儿支持等措施缓解压力。

制造业景气度分析

1. 整体回落：4月制造业PMI降至49.0%，环比降幅（1.5pct）高于季节性均值（1.4pct），主要受抢出口效应消退及中美贸易摩擦影响。
2. 分项指标全面下滑：13个分项中仅生产经营活动预期（54.0%）和供应商配送时间（53.3%）维持扩张，其余均下降，包括采购量（49.3%）、新出口订单（45.5%）、进口（45.4%）等。
3. 库存与价格走弱：原材料库存指数（47.0%）和产成品库存指数（47.3%）环比分别下降0.2和0.7个百分点，价格指数（购进47.0%、出厂44.8%）连续两月下行，反映市场需求不足及大宗商品价格波动。
4. 产需同步收缩：生产指数（49.8%）和新订单指数（49.2%）均跌至临界点以下，但高技术制造业生产（52.0%）和新订单（52.8%）指数仍保持扩张，显示结构性韧性。
5. 企业景气度全面下行：大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，环比均下降，体现不同规模企业承压。

服务业与建筑业表现

• 非制造业扩张延续：商务活动指数（50.4%）维持在临界点以上，环比降幅（0.4pct）优于季节性趋势。
• 服务业景气度承压：商务活动指数降至50.1%，环比下降0.2pct，但航空运输、电信、互联网等细分行业仍保持较高景气（55.0%以上）。
• 建筑业稳步扩张：商务活动指数为51.9%，环比降1.5pct，土木工程建筑业指数（60.9%）回升，反映基建项目进度加快，企业预期乐观（53.8%）。

风险提示
政策宽松力度不及预期，或货币政策超预期收紧，可能影响短期经济修复进程。

结论
尽管短期制造业PMI回落受美国关税扰动，但高技术产业仍维持高增长，叠加国内政策支持（如“两新”领域扩容、消费补贴等），经济长期增长动能未减。服务业和建筑业扩张韧性较强，综合PMI仍处景气区间，需关注政策效果与外部风险变化。