20250506-国盛证券-5月市场观点_关注关税的实际影响幅度_9页_937kb

报告摘要

报告总结

关税冲击分析

当前关税政策对市场的影响主要体现在两个层面：一是总量层面，关税加征将对出口数据、经济增速产生拖累；二是盈利传导层面，不同行业受关税冲击的差异显著。根据特朗普单方面提及的关税调整计划及中美磋商进展，需关注四种关税加征情形：

情形一：10%基准关税+10%芬太尼关税，整体税率为334%；
情形二：10%基准关税+10%芬太尼关税+34%对等关税，整体税率为530%；
情形三：10%基准关税+10%芬太尼关税+84%对等关税，整体税率为819%；
情形四：10%基准关税+10%芬太尼关税+125%对等关税，整体税率为1056%。测算显示，四种情形对我国出口的冲击幅度分别为87%、117%、127%和127%，但新增转口贸易、海外建厂等因素可对冲部分压力，实际拖累预计在7%-10%。对GDP拖累幅度为12%、16%、17%和17%，实际影响可能降至1%-14%。行业层面，家电、轻工制造受冲击最大，其次为电子、美容护理、电力设备、机械设备等，出口结构与全球比价优势差异决定各行业受损程度。

月度市场回顾

4月全球风险偏好剧烈波动，受关税预期冲击影响，股债汇价格集体下跌后逐步修复，黄金一度冲高后回调。A股主要宽基指数呈现“√”型修复，但整体下跌，内需与红利板块相对占优。资金流向方面，ETF净流入约1824亿元，两融资金净流出约1166亿元，产业资本净增持107亿元，回购规模增至434亿元。交易情绪指标显示，全A成交额中枢下移至12万亿元，换手率降至15倍，TMT板块成交占比大幅回落，而大消费、上游周期板块情绪升温。估值层面，中小创指数估值抬升，中证2000、科创50等结构性拔估值，但上证指数与创业板指估值回落。

5月市场观点与配置建议

市场大势预计维持震荡格局，政策预期与产业趋势仍是核心驱动因素。前期关税摩擦导致风险偏好压制，但缓和信号显现，政策转向可能成为市场节奏的关键变量。在政策发力见效前，市场上涨动能受限，但仍有托底需求。建议关注两方面：

独立产业趋势：优先布局科技领域国产AI、智能汽车、机器人等，此类方向受政策与市场双重支撑；
政策相关方向：内需消费、地产等受益于政策刺激的板块。同时，红利资产（如上证50、沪深300）仍是应对不确定性的优选，因外部关税与内部政策节奏尚未明朗。需警惕部分行业因关税冲击导致估值回调，如通信、电子、综合等，而煤炭、石化、光伏等少数方向已跌破去年10月箱体。