20221107-国海证券-美团-W-03690.HK-2022Q3业绩前瞻_核心本地商业显韧性_新业务持续提效_9页_594kb

美团-W（3690.HK）2022Q3业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告对美团-W（3690.HK）2022年第三季度的业绩表现进行了前瞻性分析，整体维持“买入”评级。尽管受到疫情反复影响，美团的核心本地商业业务仍展现出较强的韧性，同时新业务在经营效率上持续改善，为公司长期发展提供支撑。

主要观点

• 核心本地商业显韧性：美团的核心本地商业业务在2022Q3预计实现营收463亿元，同比增长25%，其中餐饮外卖、到店酒旅和闪购业务表现突出。
• 新业务提效显著：新业务板块营收预计同比增长40%至163亿元，尽管仍处于亏损状态，但经营利润率同比改善，显示业务效率提升。
• 用户增长稳健：预计2022Q3交易用户数达6.95亿，活跃商家数达930万，主要得益于下沉市场拓展和即时零售需求增加。
• 长期增长潜力大：核心业务和新业务均有较大的长期增长空间，尤其是本地商户数、CPC付费商户渗透率、低线城市低星酒店线上化率等指标仍有提升空间。

关键信息

财务指标前瞻

盈利预测（2022-2024年）

估值与目标价

• 2023年目标市值：12,890亿元
• 目标价：208元人民币/226港元
• SOTP估值法：基于分部估值，目标价合理。

分业务分析

1. 餐饮外卖业务

• 营收：预计同比增长26%至333亿元
• GTV：预计同比增长23%至2,420亿元
• 经营利润率：预计同比上涨8%至11.4%
• 单量增长：预计2022Q3外卖单量同比增长17%至46.9亿笔
• 单均OP：预计为0.81元/单，环比略有下降，主要受骑手成本和补贴增加影响
• 长期展望：平台通过品类丰富、提频增效、费率优化等方式持续改善盈利。

2. 到店、酒店及旅游业务

• 营收：预计同比增长15%至99亿元
• 经营利润率：预计环比上升至48%
• GTV增长：预计2022Q3增长17%至1,165亿元
• 酒店间夜量：预计同比下降收窄至117百万间
• 长期潜力：本地商户数、CPC付费商户渗透率、低线城市低星酒店线上化率仍有较大提升空间。

3. 闪购业务

• 营收：预计29亿元，同比增长52%
• 经营亏损：预计4.5亿元，单均亏损约1元
• 经营溢利率：同比提升1.8%至-16%
• 长期趋势：UE持续改善，单量保持高增长。

4. 新业务

• 营收：预计163亿元，同比增长40%
• 经营溢利：预计-73亿元，经营利润率-45%（YoY +41%）
• 美团优选升级：从“社区团购”升级为“明日达超市”，品牌定位更清晰，长期效率有望提升
• 短期增长：受疫情催化，美团买菜/闪购等业务单量和客单价快速上升

风险提示

• 全国疫情反复风险
• 互联网行业政策监管和估值调整风险
• 宏观经济增长不及预期
• 本地生活和零售业竞争加剧
• 美团优选等新业务UE改善不及预期
• 腾讯减持风险
• 预测值与实际存在差异，最终以上市公司公告为准

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究
• 张娟娟：国海证券海外互联网助理研究员，覆盖消费互联网方向
• 尹芮：国海证券海外互联网助理研究员，覆盖内容&社交互联网方向
• 陈凯艺、方宏伟、罗婉琦：国海证券海外研究团队助理研究员，分别覆盖科技互联网和消费互联网方向

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
• 风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用
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