20220729-国海证券-万华化学-600309.SH-万华化学2022年中报点评_上半年业绩彰显韧性_公司新一轮成长性凸显_23页_1mb

报告摘要

万华化学2022年中报总结

核心内容

万华化学在2022年上半年展现出强劲的营收增长能力和稳健的经营能力。尽管受到能源价格上涨和下游需求减弱的影响，公司仍通过新产能释放和海外市场拓展实现了营收和销量的显著增长，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2022年上半年，公司实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%。
- 归属于上市公司股东的净利润为103.83亿元，同比下降23.26%。
- 加权平均净资产收益率为14.64%，同比减少10.43个百分点。
- Q2营收同比增长30.24%，环比增长13.28%；归母净利润同比下降27.50%，环比下降6.79%。
业务板块表现：
- 聚氨酯板块：营收332.46亿元，同比增长17.0%，销量207万吨，同比增长9.2%。尽管毛利率下降18.1个百分点，但整体量价齐升。
- 石化板块：营收392.12亿元，同比增长44.92%，销量610万吨，同比增长19.9%。尽管毛利率下降12.7个百分点，但受益于大乙烯一期PO/SM项目达产。
- 精细化学品及新材料板块：营收104.41亿元，同比增长58.41%，销量44万吨，同比增长33.0%。毛利率提升0.1个百分点，显示业务增长潜力。
成本与价格变化：
- 原材料成本上涨显著，如纯苯均价上涨30.2%，煤炭均价上涨52.2%，CP丙烷均价上涨47.1%。
- 主要产品价差大幅收缩，如聚合MDI-煤炭/纯苯价差下降9.31%。
- 尽管成本上升，公司通过优化工艺和提升效率，保持了良好的盈利能力。
新增产能与项目进展：
- 2022年Q2，福建基地40万吨/年MDI项目建成，宁波基地60万吨/年MDI项目和福建基地25万吨/年TDI项目将在2023年达产。
- 蓬莱新材料项目预计2024年三季度投产，包括90万吨/年PDH、50万吨/年聚醚等装置。
- 2022年下半年还将推进尼龙12、POE等卡脖子材料的成果转化。
研发投入与技术壁垒：
- 2022年上半年研发费用达15.30亿元，同比增长25.21%，占营收比例1.72%。
- 公司在国内外申请专利375件，获授权319件，技术储备丰富，推动产品升级和市场拓展。
财务表现：
- 经营活动现金流净额达102.33亿元，同比增长26.86%，环比增长152.61%，现金流强劲。
- 资产负债率稳定，2022H1为58%，显示良好的财务结构。
- 期间费用率下降，销售/管理/财务费用率分别为0.52%、2.52%、0.21%，同比和环比均有所改善。

关键信息

盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为221.38亿、290.18亿、353.93亿元，对应EPS为7.05元、9.24元、11.27元。
估值指标：2022年P/E为12.08倍，P/B为2.95倍，P/S为1.66倍，EV/EBITDA为8.53倍，显示公司估值较低。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续成长性，未来增长可期。