20220729-国金证券-万华化学-600309.SH-原材料上行影响毛利率_看好后续经营改善_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学在2022年上半年实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%，但归母净利润同比下降23.26%至103.83亿元。尽管业绩略低于预期，但公司仍被国金证券维持“买入”评级，主要基于其在精细化工领域的布局及未来成长潜力。

主要观点

• 市场表现：当前股价为85.15元，年内最高价116.83元，最低价73.16元。公司总股本为31.40亿股，总市值约2,673.49亿元。
• 经营状况：公司主营业务维持高景气度，2022年半年报显示业绩符合预期，且未来成长空间被看好。
• 毛利率影响：2022年上半年原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过提升销量和优化成本控制，部分抵消了成本上升的影响。
• 投资建议：公司未来经营有望持续改善，预测2022-2024年归母净利润分别为211亿元、235亿元和265亿元，EPS分别为6.73元、7.5元和8.43元，对应PE分别为12.66X、11.36X和10.10X，维持“买入”评级。
• 成长潜力：公司积极布局新兴材料，如碳中和相关技术、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、POE、光学级PMMA等）等，研发费用持续增长，表明公司在技术孵化方面的投入加大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为73,433百万元，2021年增长至145,538百万元，2022E为155,873百万元，2023E为156,479百万元，2024E为161,177百万元。
• 归母净利润：2020年为10,041百万元，2021年增长至24,649百万元，2022E为21,115百万元，2023E为23,529百万元，2024E为26,466百万元。
• 每股收益：2022E为6.725元，2023E为7.494元，2024E为8.429元。
• 每股经营性现金流净额：2022E为7.21元，2023E为11.60元，2024E为12.90元。
• ROE：2022E为24.69%，2023E为22.41%，2024E为20.78%。
• P/E：2022E为12.66X，2023E为11.36X，2024E为10.10X。
• P/B：2022E为3.13X，2023E为2.55X，2024E为2.10X。

原材料与产品价格

• MDI价格：2022年上半年聚合MDI平均价20327元/吨，纯MDI价格22125元/吨，同比基本持平。
• 原材料成本：纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%；煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%。
• 石化产品价格：山东丙烯价格上涨3.60%，山东PO价格下降36.15%；CP丙烷和CP丁烷价格分别上涨47.10%和53.55%。

投资建议与评级

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场中“买入”评级占比达62%，评分1.02，对应“买入”建议。
• 风险提示：包括产品价格下行风险、原材料价格波动风险、新项目进度不达预期及新材料研发不及预期等。

研发投入与新材料布局

• 研发费用：2022年上半年为15.3亿元，同比增加25%。
• 在研项目：聚焦高端化工新材料及解决方案、新兴材料、新能源储能及电池材料等。

附录信息

• 三张报表预测摘要：详细列出了公司损益表、现金流量表和资产负债表的预测数据，以及相关的比率分析。
• 历史推荐和目标定价：显示公司多次获得“买入”评级，目标价区间在142.50元至142.50元之间。
• 投资评级说明：明确“买入”、“增持”、“中性”、“减持”对应的预期涨幅范围。

联系方式

• 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
• 北京：电话010-66216979，传真010-66216793，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址中国北京西城区长椿街3号4层。
• 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。